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　　2025 年至今国内吻合器企业营收逐步恢复正增长ღ✿◈，毛利率也已止跌企稳ღ✿◈。行业整体的盈利能力呈现显著复苏态势ღ✿◈。从集采价格机制来看ღ✿◈，当前医疗器械集采价格体系已具备明确的锚点ღ✿◈，未来出现大幅波动的可能性显著降低ღ✿◈。

　　公司深耕吻合器领域二十余年ღ✿◈，拥有丰富的研发与生产经验及完备的自主知识产权ღ✿◈，构建起覆盖设计ღ✿◈、研发ღ✿◈、生产ღ✿◈、加工ღ✿◈、装配的全产业链一体化能力ღ✿◈。公司是国内首家应用并推广三排不等高钉行业先进技术的企业ღ✿◈，同时牵头起草了国产腔镜吻合器及其组件的行业标准ღ✿◈，在行业内拥有显著的技术引领地位ღ✿◈，品牌也具备较高的市场知名度与行业影响力ღ✿◈。公司是国内最先开发全电动腔镜吻合器的厂商ღ✿◈，产品在功能性ღ✿◈、操作便捷性ღ✿◈、使用手感ღ✿◈、枪钉的可吸收性ღ✿◈、成本性价比等多个核心维度ღ✿◈，均可与国际头部企业的同类产品比肩ღ✿◈。

　　公司吻合器零部件业务自 2025 年下半年以来已成功开发多家新客户ღ✿◈。同时公司积极推进医疗器械注册人制度相关资质申请ღ✿◈，可为其他吻合器厂商提供 OEM 代工服务ღ✿◈，相关生产许可证预计将于 2026 年上半年取得ღ✿◈。 2025 年ღ✿◈，受下游吻合器整机集采导致的价格承压ღ✿◈、部分核心客户丢失市场份额后需求萎缩等因素影响ღ✿◈，公司吻合器零部件业务经营受到冲击ღ✿◈，孜航精密一次性计提商誉减值约 1 亿元ღ✿◈，截至目前剩余商誉规模为1.26 亿元ღ✿◈。 2026 年一季度ღ✿◈，公司吻合器零部件业务业绩已实现显著恢复ღ✿◈，公司将通过积极拓展市场ღ✿◈、产品迭代等举措降低该业务进一步商誉减值的风险ღ✿◈。

　　公司海外市场主要集中在远东ღ✿◈、南美ღ✿◈、中东ღ✿◈、东南亚等地区ღ✿◈，核心覆盖俄罗斯ღ✿◈、巴西等国家ღ✿◈，其中俄罗斯地区营收规模超千万元ღ✿◈。公司正在加速推进电动吻合器等新产品的海外取证ღ✿◈，取证后有望实现协同销售ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司超声刀产品已正式开启海外销售ღ✿◈，为海外业绩带来了新增量ღ✿◈。未来公司将持续深化海外市场布局ღ✿◈， 有望推动海外业务规模持续扩张ღ✿◈。

　　内生方面ღ✿◈， 公司超声刀目前正处于市场推广阶段ღ✿◈，预计未来 2-3 年将逐步实现销量放量ღ✿◈。同时ღ✿◈，公司外科组织夹获批ღ✿◈，未来将逐步推向市场ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司同步开展微波治疗肺结节设备的研发工作ღ✿◈，该产品预计未来 2年内取得医疗器械注册证后上市销售ღ✿◈。

　　外延方面ღ✿◈，（1） 公司计划以支付现金的方式收购武汉医佳宝 90%股权ღ✿◈，切入骨科等高潜力赛道ღ✿◈，进一步完善公司外科医疗器械平台化布局ღ✿◈。（2） 公司 2025 年与上海交通大学（邓子新院士团队） 等合作ღ✿◈，重点推进Ⅰ型ღ✿◈、 Ⅲ型（短链和长链）ღ✿◈、 XVII 型人源化重组胶原蛋白原料及产品的研发及生产ღ✿◈。未来ღ✿◈，公司将基于该原料开发用于疤痕修复ღ✿◈、创口愈合ღ✿◈、止血ღ✿◈、抗黏连的医用敷料和止血凝胶等严肃医疗产品ღ✿◈。（3） 公司前瞻布局手术机器人配套耗材高潜力赛道ღ✿◈， 2025 年已与国内手术机器人厂商开启对接ღ✿◈，围绕适配手术机器人的吻合器ღ✿◈、穿刺器等微创外科耗材ღ✿◈，开展联合研发与产品适配开发工作ღ✿◈。

　　2025年收入稳健业绩阶段承压ღ✿◈，拟分红26%ღ✿◈。2025年公司收入44.20亿元ღ✿◈，同比增长1.19%ღ✿◈；归母净利润2.19亿元ღ✿◈，同比下降52.33%ღ✿◈；扣除非经常性损益后净亏损3.03亿元ღ✿◈。利润下滑主要因ღ✿◈：1）三亚凤凰国际机场增加T3航站楼筹备费用ღ✿◈、收回琼海博鳌机场运营管理权将相关营运固定资产ღ✿◈、无形资产折旧摊销调整进入营业成本ღ✿◈，从而导致营业成本增加ღ✿◈；2）本期确认房地产项目较上年同期确认的房地产项目毛利率低ღ✿◈，房地产结转成本增幅高于收入增幅ღ✿◈；3）本期计提资产减值损失2.29亿元ღ✿◈，主要系计提部分房地产项目存货跌价准备ღ✿◈、在建工程减值损失ღ✿◈，同比增加1.85亿元ღ✿◈。4）此外ღ✿◈，当期通过处置天羽飞训ღ✿◈、三亚临空等子公司股权获得投资收益带来非经贡献ღ✿◈。公司拟每10股派发现金红利0.05元（含税）ღ✿◈，分红比例为26.14%ღ✿◈。

　　主业机场客流稳步增长ღ✿◈，地产业务持续推进去化ღ✿◈。2025年公司机场管理/免税与商业/房地产/物业管理/其他分别营收18.07/1.93/11.53/6.90/5.77亿元ღ✿◈，同比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%ღ✿◈。机场业务方面ღ✿◈，2025年公司旗下控股及管理输出机场完成运输旅客5,255.89万人次ღ✿◈，货邮吞吐量35.52万吨ღ✿◈；岛内三场（海口ღ✿◈、三亚ღ✿◈、琼海）的国际及地区航线年公司旗下海岛商业通过向中免海口日月广场免税店ღ✿◈、海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入0.85亿元ღ✿◈，参股的海免海口美兰机场免税店有限公司实现营业收入23.39亿元ღ✿◈、中免凤凰机场免税品有限公司实现营业收入11.62亿元ღ✿◈。截至报告期末ღ✿◈，公司在建及土地储备项目22个ღ✿◈，土地面积逾3,064亩ღ✿◈，同比下降约16%ღ✿◈。

　　收购美兰空港控股权ღ✿◈，自贸港封关强化长期竞争优势ღ✿◈。公司于2025年12月完成对港股上市公司美兰空港（HK.00357）的控股权收购ღ✿◈，截至2026年1月30日要约收购期结束ღ✿◈，海南机场及子公司合计持有美兰空港62.38%股份ღ✿◈。公司实现了对海南三大机场一体化管理ღ✿◈，强化了“南北双枢纽”布局ღ✿◈，机场主业核心竞争力进一步增强ღ✿◈。此外ღ✿◈，三亚凤凰机场T3航站楼已于2026年2月投入试运营ღ✿◈，投用后旅客吞吐量保障能力预计将提升至3000万人次ღ✿◈，为未来客流增长打开上限ღ✿◈。2026Q1公司营业收入17.42亿元ღ✿◈，同比增长59.87%ღ✿◈，主要系本期合并美兰空港的收入ღ✿◈；归母净利润1.12亿元ღ✿◈，同比增长12.02%ღ✿◈；扣除非经常性损益后净利润1.06亿元ღ✿◈，同比增长48.82%ღ✿◈。海南全岛已于2025年12月18日启动封关运作ღ✿◈，随着第七航权ღ✿◈、扩大免签范围等一系列优惠政策落地ღ✿◈，有望吸引更多国际航司ღ✿◈，提升国际客货流量ღ✿◈，带来长期增长动力ღ✿◈。

　　投资建议ღ✿◈：考虑美兰机场并表以及地产项目去化和结转节奏影响ღ✿◈，我们预计公司2026-2028年收入增速分别为46.3%/6.9%/6.2%ღ✿◈，同时考虑折摊等增加预计2026-2028年归母净利润分别为2.4/2.6/2.9亿元ღ✿◈。公司在海南机场ღ✿◈、市区内核心物业等卡位价值稀缺ღ✿◈，静待成本费用扰动周期后的利润释放ღ✿◈，维持中线“优于大市”评级ღ✿◈。

　　公司发布2025年度报告ღ✿◈：2025年公司实现营业收入21.29亿元ღ✿◈，同比下降0.65%ღ✿◈；对应实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.85/2.72亿元ღ✿◈，同比分别变动-3.21%/-1.18%ღ✿◈。

　　公司发布2026年一季度报告ღ✿◈：2026Q1单季度实现营收5.21亿元ღ✿◈，同比下降9.75%ღ✿◈；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.85/0.80亿元ღ✿◈，同比分别变动-4.48%/-11.41%ღ✿◈。

　　2025全年ღ✿◈，公司冶金/核电/能源/节能服务行业分别实现营收3.71/8.11/3.37/4.52亿元KU酷游官网ღ✿◈，同比分别变动-10.04%/+9.11%/-16.45%/+6.35%ღ✿◈。其中ღ✿◈，核电行业收入占比最高ღ✿◈、且仍保持增长ღ✿◈，是2025年最主要的收入支撑ღ✿◈；节能服务业务延续增长ღ✿◈，冶金和能源行业则继续承压ღ✿◈。分产品看ღ✿◈，蝶阀/法兰及锻件分别实现收入5.00/4.73亿元ღ✿◈，同比分别变动-6.70%/-5.12%ღ✿◈。

　　核电业务方面ღ✿◈，核电业务新增订单总体保持稳定ღ✿◈，已成为公司增长的核心驱动力ღ✿◈。2025全年ღ✿◈，公司取得新增订单22.89亿元ღ✿◈，其中神通核能9.32亿元ღ✿◈。单价方面ღ✿◈，核电机组阀门订单价值突破8000万元ღ✿◈。此外公司全资子公司无锡法兰在单个核电机组提供的核电法兰及锻件订单也超过了2000万元ღ✿◈。新兴业务方面ღ✿◈，2026年公司的氢能源阀门已具备35-105MPa高压产品的批量供货能力ღ✿◈，广泛应用于加氢站ღ✿◈、物流车等领域ღ✿◈，其70MPa组合减压阀更达到国际领先水平ღ✿◈；同时ღ✿◈，半导体阀门业务实现关键突破ღ✿◈，真空控压蝶阀等核心产品已通过主流厂商验证ღ✿◈，成功实现国产替代并形成批量订单ღ✿◈。这两大新兴业务已从技术储备全面转向市场应用ღ✿◈，未来将逐步成为驱动公司业绩增长的新引擎ღ✿◈。

　　公司为国内特阀提供商ღ✿◈，在传统业务稳健增长ღ✿◈、新兴业务打开成长空间的加持下ღ✿◈，业绩有望实现持续增长ღ✿◈。预计公司2026-2028年分别实现营收24.72/28.35/31.84亿元ღ✿◈，归母净利润为3.42/3.94/4.66亿元ღ✿◈，EPS为0.67/0.78/0.92元/股ღ✿◈，对应PE为25.71/22.33/18.86倍ღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。

　　啤酒市场面临人口老龄化抑制销量增长ღ✿◈，啤酒市场存量竞争激烈ღ✿◈，研发创新推动产品结构升级成为共识ღ✿◈。2025年ღ✿◈，国内啤酒全年实现规模以上企业啤酒产量3536万千升ღ✿◈，同比下降1.1%ღ✿◈。公司2025年啤酒销量405万千升ღ✿◈，同比增长1.21%ღ✿◈；其中U8销量90万千升ღ✿◈，U8销量连续三年保持近30%的高速增长ღ✿◈，占比提升至22.21%ღ✿◈。公司啤酒营收增速明显高于销量增速ღ✿◈，产品结构升级吨价提升ღ✿◈，公司毛利率由2021年的38.44%ღ✿◈，提升至2025年的43.56%ღ✿◈。

　　存量竞争环境下ღ✿◈，面对更丰富的消费场景ღ✿◈，增长更快的年轻化消费群体ღ✿◈，燕京啤酒抓住行业发展趋势ღ✿◈，提出“二次创业ღ✿◈、复兴燕京”ღ✿◈，燕京啤酒实现经营指标五连增ღ✿◈。围绕大单品战略通过卓越管理体系建设和数字化改造ღ✿◈，公司收入ღ✿◈、净利连续五年持续增长ღ✿◈，销售费用ღ✿◈、管理费用由2021年的13.03%/12.02%分别降至2025年的11.09%/9.78%ღ✿◈，净利率由2021年的2.45%提升至2025年的13.09%ღ✿◈，盈利质量提升ღ✿◈。

　　“十五五”公司着力构建“一核两翼”业务布局ღ✿◈，探索新的增长点2026年是“十五五”开局之年ღ✿◈，公司将继续深耕啤酒主业海霞树ღ✿◈，稳步推进“一核两翼”布局（核心啤酒+饮料+健康食品）ღ✿◈，进一步巩固增长势头ღ✿◈、扩大发展优势ღ✿◈，奋力实现“二次创业ღ✿◈，复兴燕京”ღ✿◈。

　　核心大单品燕京U8仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业绩增长的核心引擎ღ✿◈；新品研发快速落地ღ✿◈，成功孵化高端全麦拉格新品A10已于2026年3月25日面世ღ✿◈；倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”ღ✿◈，借助啤酒与汽水多方面的高度协同ღ✿◈，全国营销全面启动ღ✿◈，为“啤酒+饮料”战略奠定基础ღ✿◈；健康食品以燕京纳豆为主ღ✿◈，依托燕京发酵技术积累ღ✿◈，助力“大健康+消费”战略落地ღ✿◈。公司产品矩阵不断丰富ღ✿◈，持续探索培育新的增长点ღ✿◈。

　　2025年公司首次实施年度内“双分红”ღ✿◈，三季度每10股派发现金红利1.00元（含税）已实施ღ✿◈，年底每10股派发现金红利2.00元（含税）ღ✿◈，公司2025

　　年度利润分配累计每10股派发现金红利3.00元（含税）ღ✿◈，现金分红金额总计8.46亿元ღ✿◈，占净利润50%ღ✿◈。公司董事会会议审议通过了《关于提请股东会授权董事会审议股份回购事项的议案》ღ✿◈，该议案尚需提交股东会审议通过后方可实施ღ✿◈。

　　在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性ღ✿◈。公司“十五五”规划坚持打造“中国人自己的啤酒”品牌定位ღ✿◈，放大品牌核心价值ღ✿◈，构建内容营销体系ღ✿◈，开展多样化种草活动ღ✿◈，打造媒介矩阵ღ✿◈，实现全国赋能与区域全面覆盖ღ✿◈；依托公司的渠道协同优势和技术研发能力ღ✿◈，推进“一核两翼”布局ღ✿◈。我们预期公司2026-2027年预计实现收入161/167/172亿元ღ✿◈，同比增长4.8%/4.0%/3.1%ღ✿◈，预计实现净利润18.73/20.57/22.20亿元ღ✿◈，EPS分别0.66/0.73/0.79元ღ✿◈，估值分别为20X/18X/17Xღ✿◈，公司最新估值21Xღ✿◈，维持“强烈推荐”评级ღ✿◈。

　　风险提示ღ✿◈：餐饮等终端消费恢复不及预期压力ღ✿◈；行业发展趋势由量增转向质升ღ✿◈，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险ღ✿◈；消费习惯变化等风险ღ✿◈；食品安全ღ✿◈、生产经营等风险ღ✿◈。

　　2026年4月ღ✿◈，华康股份发布2025年年度报告ღ✿◈，实现营业收入41.89亿元ღ✿◈，同比增长49.15%ღ✿◈；实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元ღ✿◈，同比下降25.40%ღ✿◈；实现扣除非经常性损益归母净利润1.72亿元ღ✿◈，同比下降33.50%ღ✿◈。其中2025Q4ღ✿◈，公司实现营收12.30亿元ღ✿◈，同比增长59.33%ღ✿◈，环比增长12.53%ღ✿◈；实现归母净利润0.32亿元海霞树ღ✿◈，同比下降56.16%ღ✿◈，环比下降7.95%ღ✿◈；实现扣除非经常性损益归母净利润0.20亿元ღ✿◈，同比下降73.33%ღ✿◈，环比下降34.23%ღ✿◈。

　　分产品板块来看ღ✿◈，液体糖ღ✿◈、醇及其他产品板块实现营收20.63亿元ღ✿◈，同比增长173.22%ღ✿◈，收入占比提升至49.25%ღ✿◈，成为公司营收增长的核心驱动力ღ✿◈；但受舟山华康新产线投产初期折旧及成本影响ღ✿◈，该板块毛利率同比下降8.15个百分点至1.43%ღ✿◈。晶体糖醇产品实现营收19.83亿元ღ✿◈，同比增长2.08%ღ✿◈，毛利率同比提升0.50个百分点至26.68%ღ✿◈，表现相对稳健ღ✿◈。

　　公司持续构建从玉米ღ✿◈、木糖到木糖醇ღ✿◈、山梨糖醇等多种功能性糖醇的纵向一体化产业链ღ✿◈。报告期内ღ✿◈，舟山华康“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”一期一阶段顺利投产ღ✿◈，公司依托舟山国际粮油产业园区的玉米资源储备及港口物流优势ღ✿◈，直接保障了淀粉原料的稳定供应并降低了长途运输成本ღ✿◈。这种“原料基地+精深加工”的布局方式ღ✿◈，使公司在面对原料价格波动时具备更强的抗风险能力ღ✿◈，随着产能利用率的提升ღ✿◈，规模效应有望进一步凸显ღ✿◈，构筑长期竞争壁垒ღ✿◈。

　　公司坚持高端化与差异化转型ღ✿◈，多个重点项目进入收获期ღ✿◈。“年产1万吨精制功能糖醇及粉粒状车间扩建项目”中甘露糖醇线万吨异麦芽酮糖技改项目”于10月顺利运行ღ✿◈，有效补充了高性能甜味剂品类ღ✿◈。展望未来ღ✿◈，公司积极布局合成生物学技术ღ✿◈，推进阿洛酮糖ღ✿◈、乳酸等前沿健康配料研发ღ✿◈。随着舟山二期项目的滚动建设ღ✿◈，公司将形成以功能性糖醇为核心ღ✿◈、多元健康配料协同发展的格局ღ✿◈，进一步打开食品医药级高端市场成长边界ღ✿◈。

　　公司发布2026年一季报ღ✿◈，2026Q1实现营收36.4亿元ღ✿◈，同比+3.4%ღ✿◈；扣非归母净利润2.0亿元ღ✿◈，同比-4.3%ღ✿◈。

　　2026Q1业绩超预期ღ✿◈，毛利率持续修复ღ✿◈。（1）营收方面ღ✿◈，2026Q1营收36.4亿元ღ✿◈，同比+3.4%ღ✿◈；（2）扣非归母净利润方面ღ✿◈，2026Q1扣非归母净利润2.0亿元ღ✿◈，同比-4.3%ღ✿◈，利润同比下滑主要系汇兑损益所致ღ✿◈；（3）毛利率方面ღ✿◈，2026Q1毛利率20.2%ღ✿◈，同比+0.7pctღ✿◈，环比+0.1pctღ✿◈，毛利率稳步回升ღ✿◈；（4）费用率方面ღ✿◈，2026Q1期间费用率为13.9%ღ✿◈，同比+1.3pctღ✿◈，环比-0.1pctღ✿◈；其中ღ✿◈，销售/管理/研发/财务费用率

　　拟设立全资子公司ღ✿◈，汽车座椅业务加速扩张ღ✿◈。2025年4月ღ✿◈，公司完成对安徽瑞琪70%股权的收购ღ✿◈，布局汽车座椅业务ღ✿◈；2026年4月ღ✿◈，公司拟设立芜湖新泉座椅有限公司ღ✿◈，注册资本1亿元ღ✿◈，聚焦汽车座椅及座椅零部件ღ✿◈，汽车座椅业务持续扩张ღ✿◈。

　　拟通过H股上市搭建国际化资本平台ღ✿◈，持续推进全球生产基地扩建项目ღ✿◈。2026年1月ღ✿◈，公司在港交所递交发行H股并在港交所主板上市的申请海霞树ღ✿◈，加速走向全球市场ღ✿◈；2026年4月ღ✿◈，公司完成马来西亚子公司设立ღ✿◈；2026年5月ღ✿◈，斯洛伐克生产基地扩建项目有望投产ღ✿◈，预计新增40万套仪表板总成ღ✿◈、25万套门内护板总成的产能ღ✿◈；2026年9月ღ✿◈，德国拜仁生产基地扩建项目有望投产ღ✿◈，预计新增25万套仪表板总成的产能ღ✿◈。

　　积极拥抱人形机器人赛道ღ✿◈，打造新增长曲线月ღ✿◈，公司设立常州新泉智能机器人有限公司ღ✿◈，注册资本1亿元ღ✿◈。公司通过设立全资子公司正式切入智能机器人领域ღ✿◈，聚焦机器人核心零部件业务并拟与与国内外领先机器人企业开展战略合作ღ✿◈。2026年1月ღ✿◈，公司与凯迪股份正式签署战略合作协议ღ✿◈，共同布局机器人关键零部件赛道ღ✿◈。凯迪股份为线性驱动领域的龙头企业ღ✿◈，深耕精密传动及电机控制领域ღ✿◈，有望与新泉股份协同配合ღ✿◈，持续开拓人形机器人核心零部件ღ✿◈。

　　预测公司2026-2028年收入分别为194.6ღ✿◈、236.0ღ✿◈、284.9亿元ღ✿◈，归母净利润分别12.6ღ✿◈、15.3ღ✿◈、18.4亿元ღ✿◈，公司以内外饰系统为核心ღ✿◈，汽车座椅与机器人业务为新增长极ღ✿◈，持续拓展海外市场ღ✿◈，维持“买入”投资评级ღ✿◈。

　　事件ღ✿◈：公司发布2025年年报及2026年一季报ღ✿◈。2025年公司实现营收7.8亿元ღ✿◈，同比减少28.2%ღ✿◈；实现归母净利润-1亿元ღ✿◈，同比减少1048.6%ღ✿◈；实现扣非净利润-0.9亿元ღ✿◈，同比减少2605.1%ღ✿◈。单季度来看ღ✿◈，Q4公司实现营收2.3亿元ღ✿◈，同比减少8.5%ღ✿◈；实现归母净利润-3163.4万元ღ✿◈，同比减少1011.3%ღ✿◈；实现扣非后归母净利润-2197.5万元ღ✿◈，同比减少76.4%ღ✿◈。2026年一季度实现营收2亿元ღ✿◈，同比减少0.8%ღ✿◈；实现归母净利润-1163.7万元ღ✿◈，同比减少535%ღ✿◈；实现扣非归母净利润-1202.5万元ღ✿◈，同比减少421.4%ღ✿◈。

　　各产品线收入普遍下滑ღ✿◈，颈部产品销量逆势增长ღ✿◈。分产品来看ღ✿◈，公司2025年眼部/颈部/头皮+头部/肩部/腰背部按摩器分别销售25.1/108.9/33.3/73.3/29.9万台ღ✿◈，分别同比-18.4%/+25.9%/-18.7%/-39.3%/-15.8%ღ✿◈；分别实现营收1/0.8/1.9/2.1/0.9亿元ღ✿◈，分别同比-19%/-33.5%/-19.9%/-41.4%/-16.6%ღ✿◈。分地区来看ღ✿◈，内外销分别实现营收7.1亿元/0.7亿元ღ✿◈，分别同比-29.5%/-11.5%ღ✿◈。分销售模式来看ღ✿◈，线上直销/线上经销/线.1%/-19.8%/-11.5%/-32.7%ღ✿◈。线下直销收入下滑或与公司于2025年下半年推进直营门店结构调整ღ✿◈，优化整合部分亏损及低效门店有关ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司于2025Q2推出“轻松一刻”健康管理品牌ღ✿◈，门店以“智能设备+人工手法+艾灸理疗”形成三位一体的按摩服务体系ღ✿◈，有效提升门店客流ღ✿◈。

　　毛利率下滑ღ✿◈、费用率抬升ღ✿◈，盈利能力大幅减弱ღ✿◈。公司整体毛利率同比减少3pp至57.5%ღ✿◈。分产品来看ღ✿◈，肩部/眼部/颈部/头皮+头部/腰背部按摩器毛利率分别为57.5%/58.8%/55.6%/63%/58.3%ღ✿◈，其中肩部产品毛利率同比-3.5ppღ✿◈。分销售模式来看ღ✿◈，公司线上直销/线上经销/线上平台入仓/线下直销/线下经销/ODM毛利率分别为63.1%/40.7%/58.7%/67.7%/39.9%/35.7%ღ✿◈，其中线上平台入仓/线下直销/线下经销/ODM毛利率分别同比-1.3pp/-6.1pp/-2.8pp/-2.2ppღ✿◈。费用率方面ღ✿◈，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率为53%/7.5%/0.8%/7.4%ღ✿◈，同比分别+2.8pp/+1.6pp/+0.5pp/+2ppღ✿◈。净利率方面ღ✿◈，2025年公司净利率为-12.5%ღ✿◈，同比大幅下滑ღ✿◈。

　　盈利预测与投资建议ღ✿◈：预计公司2026-2028年EPS分别为0.25元ღ✿◈、0.45元ღ✿◈、0.60元ღ✿◈，维持“持有”评级BET9亚洲第一品牌ღ✿◈，ღ✿◈。

　　事件ღ✿◈：公司发布2025年年报ღ✿◈，实现营业收入14.91亿元ღ✿◈，同比增长3.49%ღ✿◈，归母净利润2.22亿元ღ✿◈，同比增长30.43%ღ✿◈。公司拟每10股派发现金红利1.7元（含税）ღ✿◈。2026年第一季度ღ✿◈，公司实现营业收入2.92亿元ღ✿◈，同比减少12.50%ღ✿◈；归母净利润4099.58万元ღ✿◈，同比减少20.32%ღ✿◈。

　　公司经营稳健ღ✿◈，反光材料基本盘稳固ღ✿◈。作为公司经营的基本盘ღ✿◈，反光材料业务2025年实现营收10.52亿元（同比-1.75%）ღ✿◈，占比70.52%ღ✿◈，毛利率维持在44.99%的高位ღ✿◈。其中ღ✿◈，车牌膜等产品受益于国内汽车市场向好ღ✿◈，内销增长6.99%ღ✿◈，有效对冲了外销-6.62%的下滑ღ✿◈。受反光材料业务的业绩支撑ღ✿◈，公司2025年实现营业收入14.91亿元ღ✿◈，同比增3.49%ღ✿◈，归母净利润2.22亿元ღ✿◈，同比增长30.43%ღ✿◈。2026年以来ღ✿◈，受油价及市场因素影响ღ✿◈，2026年一季度收入和利润同比略有下降ღ✿◈，但公司总体经营稳健ღ✿◈，形成合同负债4000万元ღ✿◈，同比增长71.18%ღ✿◈，继续维持了较好的发展态势ღ✿◈。

　　石墨烯导热膜等产品持续成长ღ✿◈。以石墨烯导热膜等产品为主的新材料板块2025年实现营收1.61亿元ღ✿◈，同比增长15.11%ღ✿◈，是增速最快的板块ღ✿◈。值得注意的是ღ✿◈，该业务毛利率虽仍为-3.37%ღ✿◈，但相较去年的-8.27%已大幅改善4.9个百分点ღ✿◈，减亏效果显著ღ✿◈。公司的石墨烯散热膜在如智能手机ღ✿◈、游戏手机ღ✿◈、折叠屏手机ღ✿◈、平板显示等传统3C领域形成稳定商用ღ✿◈。未来公司还将拓展石墨烯的产品形态和应用边界ღ✿◈，同步开发石墨烯导热垫片ღ✿◈、轻量化石墨烯泡沫膜以及高效相变储热材料ღ✿◈，加快推进在服务器ღ✿◈、新能源汽车电控系统等高算力ღ✿◈、高热流密度应用领域的产品落地ღ✿◈。

　　风险提示ღ✿◈：原材料价格波动ღ✿◈、产品价格波动ღ✿◈、项目进展不及预期ღ✿◈、行业产能过剩风险ღ✿◈、需求下滑ღ✿◈、行业竞争加剧等ღ✿◈。

　　事件ღ✿◈：公司发布2025年年报ღ✿◈，实现营业收入9.76亿元ღ✿◈，同比增长50.30%ღ✿◈，归母净利润1.09亿元ღ✿◈，同比下降15.92%ღ✿◈。公司拟每10股派发现金红利1元（含税）ღ✿◈。2026年第一季度ღ✿◈，公司实现营业收入2.51亿元ღ✿◈，同比减少0.81%ღ✿◈；归母净利润3624.11万元ღ✿◈，同比减少16.50%ღ✿◈。

　　超高分子量聚乙烯纤维业务稳健增长ღ✿◈，芳纶业务拖累业绩ღ✿◈。公司超高分子量聚乙烯纤维业务稳健增长ღ✿◈，销量同比增长33.70%ღ✿◈，但受行业竞争加剧影响ღ✿◈，产品价格承压ღ✿◈，该板块毛利率下滑3.66个百分点至33.90%ღ✿◈。2025年ღ✿◈，公司完成对超美斯的收购并实现并表ღ✿◈，正式切入间位芳纶赛道ღ✿◈，构建“UHMWPE+芳纶”双主业平台ღ✿◈。2025年超美斯并表贡献收入2.99亿元ღ✿◈，是营收增长的主因素ღ✿◈。但其毛利率仅15.57%ღ✿◈，2025年亏损了1175.27万元ღ✿◈，对公司整体业绩形成拖累ღ✿◈。受此影响ღ✿◈，2025年公司实现营业收入9.76亿元ღ✿◈，同比增长50.30%ღ✿◈，归母净利润1.09亿元ღ✿◈，同比下降15.92%ღ✿◈。

　　新兴应用多点开花ღ✿◈，人形机器人腱绳业务取得突破ღ✿◈。公司积极拓展下游新兴应用ღ✿◈，尤其在人形机器人领域取得重大进展ღ✿◈。公司突破了制约灵巧手控制精度的腱绳静态和动态形变控制技术以及影响使用寿命的摩擦及弯曲疲劳失效调控等关键技术ღ✿◈，开发出满足不同应用工况的系列腱绳及高可靠性末端结束方式ღ✿◈，已拥有10余款不同规格的腱绳产品ღ✿◈，并成功进入多家头部机器人企业供应商名录ღ✿◈，实现了批量生产ღ✿◈。公司还牵头申请了《人形机器人用超高分子量聚乙烯纤维腱绳》团体标准立项ღ✿◈，显示出公司在该细分领域的领先地位和行业线医疗器械质量管理体系认证ღ✿◈，公司加速推进医用纤维深度研发及产品资质认证进程ღ✿◈。

　　风险提示ღ✿◈：原材料价格波动ღ✿◈、产品价格波动ღ✿◈、项目进展不及预期ღ✿◈、行业产能过剩风险ღ✿◈、需求下滑ღ✿◈、行业竞争加剧等ღ✿◈。

　　2026年4月26日ღ✿◈，三美股份发布2025年年度报告及2026年一季度报告ღ✿◈。2025年公司实现营业收入58.50亿元ღ✿◈，同比增长44.81%ღ✿◈，实现归属于上市公司股东的净利润20.61亿元ღ✿◈，同比增长164.75%ღ✿◈，实现扣除非经常性损益归母净利润20.44亿元ღ✿◈，同比增长173.13%ღ✿◈；2026年一季度ღ✿◈，公司实现营收13.98亿元ღ✿◈，同比增长15.36%ღ✿◈，环比下降1.55%ღ✿◈；实现归母净利润5.06亿元ღ✿◈，同比增长26.29%ღ✿◈，环比增长7.66%ღ✿◈；实现扣除非经常性损益归母净利润4.96亿元ღ✿◈，同比增长25.41%ღ✿◈，环比增长6.90%ღ✿◈。

　　分产品板块来看ღ✿◈，2025年氟制冷剂板块实现营收49.93亿元ღ✿◈，同比增长52.77%ღ✿◈，毛利率达56.00%ღ✿◈，同比大幅增长22.49个百分点ღ✿◈，是公司核心盈利驱动力ღ✿◈；氟发泡剂板块实现营收1.91亿元ღ✿◈，同比增长19.25%ღ✿◈，毛利率64.49%ღ✿◈，同比增长15.13个百分点ღ✿◈；氟化氢板块实现营收5.84亿元ღ✿◈，同比增长7.93%ღ✿◈，毛利率4.91%ღ✿◈，同比增长2.54个百分点ღ✿◈。此外ღ✿◈，进入2026年一季度ღ✿◈，公司主营产品氟制冷剂均价继续走高ღ✿◈，由2025年全年的约4.00万元/吨进一步攀升至约4.65万元/吨ღ✿◈，产品高景气度延续ღ✿◈，有望持续增厚公司盈利空间ღ✿◈。

　　2024-2025年是我国HFCs（第三代制冷剂）配额管理政策实施的首个管控期ღ✿◈，受政策层面刚性约束和行业供给侧格局稳定及下游需求韧性的驱动ღ✿◈，HFCs主流制冷剂价格整体保持上涨态势ღ✿◈，开启高景气周期ღ✿◈。公司HFCs生产配额居于行业前列ღ✿◈，其中HFC-134aღ✿◈、HFC-125ღ✿◈、HFC-32ღ✿◈、HFC-143a占全国配额比例分别高达24.98%ღ✿◈、17.54%ღ✿◈、11.92%和17.06%海霞树ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司拥有22.10万吨无水氟化氢（AHF）产能ღ✿◈，其作为占据氟制冷剂成本约30%的核心原料ღ✿◈，为公司构筑了坚实的原料自主配套优势ღ✿◈。公司凭借低成本一体化氟化工产业链ღ✿◈，能够有效抵御外部AHF市场变动风险ღ✿◈，从而充分享受本轮制冷剂景气上行的盈利红利ღ✿◈。

　　公司当前在建项目稳步推进ღ✿◈，向含氟锂电材料ღ✿◈、含氟高性能聚合物及电子化学品等高端化转型方向清晰ღ✿◈。其中ღ✿◈，浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）ღ✿◈、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）正处于设备仪表调试阶段ღ✿◈，5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）处于设备安装阶段ღ✿◈；福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段ღ✿◈，同时重点推进4.5万吨R32扩建项目ღ✿◈；盛美锂电年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目已完成设备安装ღ✿◈；森田新材微电子蚀刻材料项目（二期）处于试生产阶段ღ✿◈。各项高端新材料与新能源材料项目加快落地ღ✿◈，有望进一步夯实公司长远高质量发展基础ღ✿◈。

　　2026年4月29日ღ✿◈，隆华新材发布2025年报和2026年一季报ღ✿◈，2025年公司实现营业收入63.20亿元ღ✿◈，同比+12.38%ღ✿◈，实现归母净利润1.43亿元ღ✿◈，同比-16.84%ღ✿◈，实现扣非归母净利1.31亿元ღ✿◈，同比-15.41%ღ✿◈。2026年第一季度实现销售收入19.89亿元ღ✿◈，同比+31.77%ღ✿◈，实现归母净利润4668万元ღ✿◈，同比-18.28%ღ✿◈，实现扣非归母净利润4419万元ღ✿◈。同比-8.92%ღ✿◈。

　　公司现有聚醚系列产品总产能129万吨/年ღ✿◈，产能规模位居国内行业前列ღ✿◈。2025年公司聚醚多元醇产品实现销量82.09万吨ღ✿◈，同比+25.10%ღ✿◈。聚醚产品中ღ✿◈，POP聚醚销售收入29.99亿元ღ✿◈，占比47.46%ღ✿◈，毛利率5.94%ღ✿◈；通用软泡聚醚收入25.04亿元ღ✿◈，占比39.62%ღ✿◈，毛利率2.33%ღ✿◈；CASE聚醚收入3.97亿元ღ✿◈，收入占比6.58%ღ✿◈，毛利率4.48%ღ✿◈。2026年一季度公司POP聚醚ღ✿◈、通用软泡聚醚ღ✿◈、CASE聚醚毛利率分别为6.22%ღ✿◈、2.98%ღ✿◈、4.69%ღ✿◈，较2025年均有所提升ღ✿◈。

　　聚醚胺和聚酰胺产品产能进入释放期ღ✿◈。2025年公司聚醚胺系列产品实现销售收入2.75亿元ღ✿◈，成为国内重要的聚醚胺供应商之一ღ✿◈。聚酰胺树脂产能达4万吨/年ღ✿◈，在建产能8万吨/年ღ✿◈，2025年实现销售收入1406万元ღ✿◈，产品逐步投放市场ღ✿◈。

　　惠康科技（001237）ღ✿◈：公司从事制冷设备的研发ღ✿◈、生产及销售ღ✿◈，主要产品包括民用制冰机ღ✿◈、商用制冰机ღ✿◈、冷柜酷游KU游ღ✿◈、冰箱ღ✿◈、酒柜ღ✿◈、冰激凌机ღ✿◈、冰沙机等ღ✿◈。公司2023-2025年分别实现营业收入24.93亿元/32.04亿元/28.77亿元ღ✿◈，YOY依次为29.18%/28.49%/-10.19%ღ✿◈；归母净利润3.38亿元/4.51亿元/3.91亿元ღ✿◈，YOY依次为71.25%/33.61%/-13.28%ღ✿◈。根据公司初步预测ღ✿◈，2026Q1营业收入较2025年同期增长9.77%至16.53%ღ✿◈，归母净利润较2025同期增长3.31%至9.80%ღ✿◈。

　　投资亮点ღ✿◈：1ღ✿◈、公司是全球民用制冰机龙头供应商ღ✿◈，2024年市场份额超30%ღ✿◈。民用制冰机属于近年来兴起的新兴细分市场ღ✿◈，随着消费升级ღ✿◈、冰块使用文化普及ღ✿◈，民用制冰机较好地满足了家庭ღ✿◈、办公等场所便捷与个性化用冰的需求ღ✿◈，具备良好的市场前景ღ✿◈。公司自2001年成立起深耕制冷设备二十余年ღ✿◈，现已逐步成为全球制冰机头部制造商之一ღ✿◈，特别是在民用制冰机领域ღ✿◈。公司早在2003年便成功研制小型化民用制冰机ღ✿◈，是全球首批推出该类产品的厂商之一ღ✿◈；发展期间依托持续的技术创新与产品迭代ღ✿◈，陆续推出子弹冰ღ✿◈、方冰ღ✿◈、颗粒冰ღ✿◈、圆球冰ღ✿◈、月牙冰ღ✿◈、大方冰等各类冰型制冰机ღ✿◈，构建了丰富的产品矩阵ღ✿◈、且助力公司产品维持差异化竞争优势ღ✿◈。业务层面ღ✿◈，公司采用“ODM+OBM”双轮驱动发展战略ღ✿◈；在ODM模式下ღ✿◈，公司与Electroluxღ✿◈、MCAppliance等国际品牌商合作历史逾20年ღ✿◈，并借助上述客户成功进入到Walmartღ✿◈、TheHomeDepotღ✿◈、Costcoღ✿◈、SamsClubღ✿◈、BestBuyღ✿◈、Lowes等海外大型连锁超市供应链ღ✿◈，同时还通过跨境电商客户布局亚马逊ღ✿◈、Tiktokღ✿◈、Wayfairღ✿◈、Walmartღ✿◈、Temu等各类线多个国家和地区ღ✿◈；而在OBM模式下ღ✿◈，公司大力发展HICON惠康ღ✿◈、WATOOR沃拓莱等自有制冰机品牌ღ✿◈，成功入驻淘宝ღ✿◈、天猫ღ✿◈、京东等国内主流电商平台KU酷游官网ღ✿◈。2022年至2024年ღ✿◈，公司在全球民用制冰机市场的市场占有率分别达19%ღ✿◈、25%ღ✿◈、31%ღ✿◈，稳居行业龙头地位ღ✿◈，且市占率呈逐年稳步攀升的良好态势ღ✿◈。2ღ✿◈、公司持续开发医用制冰机ღ✿◈、海水制冰机ღ✿◈、嵌入式车载冰箱等新品类ღ✿◈，为长期持续性发展奠定良好基础ღ✿◈。据公司招股书披露ღ✿◈，公司为满足海内外市场对制冷设备的多元需求ღ✿◈，在民用制冰机ღ✿◈、商用制冰机基础上ღ✿◈，积极布局海水制冰机ღ✿◈、医用制冰机及医用相关制冷产品（包括外科手术医用制冰机ღ✿◈、医用冰帽ღ✿◈、医用电子冷敷贴）ღ✿◈、嵌入式车载冰箱及饮料休闲类制冷产品等ღ✿◈；其中医用制冰机技术方案已趋成熟ღ✿◈、进入小批量试制阶段九州酷游官方网站ღ✿◈，ღ✿◈，海水制冰机已完成样机开发ღ✿◈、正在进行市场推广ღ✿◈，嵌入式车载冰箱则已应用于极氪某车型ღ✿◈，有望成为公司新的收入增长点ღ✿◈。

　　同行业上市公司对比ღ✿◈：公司聚焦制冷设备领域ღ✿◈；根据业务的相似性ღ✿◈，选取新宝股份ღ✿◈、雪人集团ღ✿◈、澳柯玛ღ✿◈、雪祺电气ღ✿◈、九阳股份ღ✿◈、小熊电器ღ✿◈、比依股份为惠康科技的可比上市公司ღ✿◈。从上述可比公司来看ღ✿◈，2025年可比上市公司的平均收入规模为61.88亿元ღ✿◈，平均PE-TTM（剔除异常值及负值/算数平均）为43.05Xღ✿◈，销售毛利率为21.11%ღ✿◈；相较而言ღ✿◈，公司营收规模未及同业平均ღ✿◈，但销售毛利率处于同业的中高位区间ღ✿◈。

　　风险提示ღ✿◈：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能ღ✿◈、公司内 容主要基于招股书和其他公开资料内容ღ✿◈、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险ღ✿◈、 内容数据截选可能存在解读偏差等ღ✿◈。 具体上市公司风险在正文内容中展示

　　中国综合能源装备制造龙头ღ✿◈，燃机&新能源构筑第二增长曲线)投资要点综合能源装备龙头ღ✿◈，三大板块协同构筑系统解决方案壁垒ღ✿◈。公司以能源装备为核心增长引擎ღ✿◈，构建覆盖多能源类型的发电体系ღ✿◈，具备跨周期的稳定增长能力ღ✿◈；工业装备夯实制造基础ღ✿◈，集成服务强化工程兑现与客户粘性ღ✿◈，形成高壁垒的“设备+系统+工程”一体化能力ღ✿◈。此外ღ✿◈，国企改革与国际化推进释放经营弹性ღ✿◈，在电力投资回暖与能源结构转型背景下ღ✿◈，公司有望实现业绩稳步增长ღ✿◈、盈利持续修复ღ✿◈。

　　传统能源业务稳健发展ღ✿◈，新能源打开成长空间ღ✿◈。（1）煤电ღ✿◈：行业已逐步进入减量提质阶段ღ✿◈，灵活性改造与高效机组驱动需求为行业长期趋势ღ✿◈；上气在汽轮机ღ✿◈、锅炉ღ✿◈、发电机等核心环节具备完整产品矩阵与领先市占率ღ✿◈，叠加充足在手订单与较高毛利水平ღ✿◈，该板块将持续提供稳健业绩支撑ღ✿◈。（2）核电ღ✿◈：国内核电进入批量化建设周期ღ✿◈，叠加全球核电复兴趋势ღ✿◈，行业景气度持续上行ღ✿◈；公司覆盖核岛+常规岛核心设备并前瞻性布局聚变领域ღ✿◈，技术壁垒与订单储备兼备ღ✿◈，未来业绩增长具备较强确定性ღ✿◈。（3）风电ღ✿◈：全球风电装机维持高景气ღ✿◈，海风成为中长期发展方向ღ✿◈；公司在海风领域具备领先装机与订单规模ღ✿◈，依托大型化机组ღ✿◈、深远海布局及数据&工程经验优势ღ✿◈，持续巩固竞争壁垒ღ✿◈。整体来看ღ✿◈，公司以煤电夯实基本盘ღ✿◈，以多元化新能源布局贡献增量弹性ღ✿◈，多板块协同驱动成长ღ✿◈。

　　燃机供给瓶颈凸显ღ✿◈，整机平台稀缺性+工程出海能力为核心壁垒ღ✿◈：在北美AIDC用电需求快速增长ღ✿◈、全球燃机主机厂产能紧张的背景下ღ✿◈，燃机整机环节的稀缺性与交付能力重要性显著提升ღ✿◈。公司依托安萨尔多技术体系ღ✿◈，已实现E/F级燃机工程化落地ღ✿◈，并持续向H级重燃升级ღ✿◈，具备国内稀缺的整机制造ღ✿◈、系统集成和联合循环方案能力ღ✿◈。叠加公司在海外电站EPC领域项目经验丰富ღ✿◈，具备“工程带设备”的出海基础ღ✿◈，未来有望在全球燃机供给紧缺与AIDC电力需求外溢过程中承接增量机会ღ✿◈，燃机业务有望成为公司高端能源装备板块的重要成长方向ღ✿◈。

　　盈利预测与投资评级ღ✿◈：公司作为中国综合能源装备制造龙头ღ✿◈，煤电业务构筑稳固基本盘ღ✿◈，燃气轮机与新能源业务加速发展ღ✿◈，有望在AIDC驱动的电力需求扩张及全球能源转型过程中持续受益ღ✿◈。我们预计公司2026-2028年归母净利润为15.3/23.3/29.5亿元ღ✿◈，对应当前市值PE分别为90/59/47Xღ✿◈。考虑到公司传统业务新签订单充足ღ✿◈、燃机业务有望放量ღ✿◈，业绩确定性与成长性兼备ღ✿◈，首次覆盖给予“买入”评级ღ✿◈。

　　润本股份(603193)投资要点:2026Q1业绩实现快速增长ღ✿◈。公司发布2025年年报及2026年一季报ღ✿◈。2025年ღ✿◈，公司实现营收15.45亿元（同比+17.19%）ღ✿◈，归母净利润3.15亿元（同比+4.78%）ღ✿◈，扣非归母净利润2.95亿元（同比+2.15%）ღ✿◈，经营活动产生的现金流量净额2.75亿元（同比+7.00%）ღ✿◈。2026Q1ღ✿◈，公司实现营收2.67亿元（同比+11.27%）ღ✿◈，归母净利润0.53亿元（同比+19.09%）ღ✿◈，经营活动现金流净额162.96万元ღ✿◈，同比由负转正ღ✿◈。

　　驱蚊类产品快速增长ღ✿◈，婴童护理类产品结构优化带动毛利提升ღ✿◈。公司坚持“大品牌ღ✿◈、小品类”战略ღ✿◈，驱蚊ღ✿◈、婴童护理两大核心品类稳健增长ღ✿◈。2025年ღ✿◈，驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入5.32/8.14/1.40亿元ღ✿◈，同比分别+21.13%/+17.86%/-11.28%ღ✿◈，毛利率分别同比-0.59/+0.66/-0.12pctsღ✿◈。2026Q1ღ✿◈，受益于天气提前转暖ღ✿◈、终端需求旺盛等ღ✿◈，驱蚊产品实现高增ღ✿◈，同比+55.23%ღ✿◈，平均售价小幅增长ღ✿◈；婴童护理产品收入同比-3.06%ღ✿◈，平均售价增长34.21%ღ✿◈，主因产品结构持续优化ღ✿◈，单价较高的单品占比提升ღ✿◈。

　　线上收入平稳增长ღ✿◈，线下新进山姆渠道ღ✿◈。公司以线上销售为驱动ღ✿◈，产品在天猫ღ✿◈、京东ღ✿◈、抖音ღ✿◈、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率ღ✿◈。2025年ღ✿◈，线%ღ✿◈，保持平稳增长ღ✿◈，毛利率同比+1.00pctღ✿◈。线下方面ღ✿◈，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道ღ✿◈，包括胖东来ღ✿◈、永辉ღ✿◈、大润发ღ✿◈、沃尔玛ღ✿◈、7-11ღ✿◈、名创优品ღ✿◈、屈臣氏ღ✿◈、美宜佳ღ✿◈、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道ღ✿◈。2025年新增与山姆渠道的合作ღ✿◈，非平台经销商收入同比+36.13%ღ✿◈。

　　盈利预测与投资建议ღ✿◈：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业ღ✿◈，凭借自建产线形成供应链优势ღ✿◈，叠加团队精简ღ✿◈、高效运营ღ✿◈，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势ღ✿◈，广受消费者青睐ღ✿◈。随着未来研发赋能产品ღ✿◈，新品不断推出上新ღ✿◈，线下KA和特通渠道的拓展ღ✿◈，未来公司业绩有望保持快速增长ღ✿◈。我们根据公司最新经营数据ღ✿◈，调整此前的盈利预测并新增2028年预测ღ✿◈，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股（调整前2026-2027年EPS分别为1.00/1.19元/股）ღ✿◈，对应2026年5月7日收盘价的PE分别为28/23/20倍ღ✿◈，维持“增持”评级ღ✿◈。

　　风险因素ღ✿◈：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险ღ✿◈、行业竞争加剧风险ღ✿◈、新品拓展不及预期风险ღ✿◈、渠道过于集中风险ღ✿◈。

　　金石资源(603505)事件描述金石资源发布2025年年度报告及2026年第一季度报告ღ✿◈。2025年公司营收38.88亿元ღ✿◈，同比+41.2%ღ✿◈；归母净利润3.26亿元ღ✿◈，同比+26.7%ღ✿◈；2026年一季度营收9.20亿元ღ✿◈，同比+7.1%ღ✿◈；归母净利润0.61亿元ღ✿◈，同比-8.4%ღ✿◈。

　　2025年公司营收高增ღ✿◈，归母净利润同比改善ღ✿◈。2025年公司收入大幅增长主要得益于ღ✿◈：1）金鄂博氟化工无水氟化氢产销量大幅提升（全年生产22.49万吨ღ✿◈，同比+76%ღ✿◈；销售21.21万吨ღ✿◈，同比+81%ღ✿◈；实现收入19.82亿元ღ✿◈，同比+91%）ღ✿◈，AHF毛利率从2024年的-0.55%修复至5.73%ღ✿◈，成功扭亏ღ✿◈；2）包钢金石“选化一体”选矿项目满产ღ✿◈，产销超80万吨ღ✿◈，全年单位制造成本降至800元/吨以内ღ✿◈，包钢金石实现净利润3.77亿元ღ✿◈，同比+55%ღ✿◈，对应公司投资收益1.58亿元ღ✿◈；3）单一萤石矿产量恢复至41.64万吨ღ✿◈，同比+8.4%ღ✿◈，单位成本稍降致毛利率提升至43.2%ღ✿◈，同比+1.72pctღ✿◈。但公司2025年归母净利润增速（+27%）低于营收增速（+41%）ღ✿◈，主要原因在于ღ✿◈：1）江西金岭锂云母项目仍处亏损ღ✿◈，净亏损约0.15亿元ღ✿◈；2）金石新材料六氟磷酸锂项目亏损0.52亿元ღ✿◈；3）财务费用同比增加约4100万元至1.13亿元ღ✿◈，同比+57%ღ✿◈。

　　2026Q1收入结构变化叠加安全监管趋严ღ✿◈，归母净利润短期承压ღ✿◈。2026Q1业绩同比下滑的主要原因为ღ✿◈：1）安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿山节后复工时间延后ღ✿◈，产销量同比下滑ღ✿◈；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自低毛利率的无水氟化氢产销量增加ღ✿◈，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展ღ✿◈；3）原料硫酸价格同比大幅上涨ღ✿◈，对AHF成本形成压力ღ✿◈。

　　短期扰动不改中期改善逻辑ღ✿◈：1）浙江省内单一矿山已基本恢复正常生产ღ✿◈，复工复产进度整体处于浙江省前列ღ✿◈；2）AHF产品扭亏ღ✿◈，公司计划自产硫酸有望进一步降本ღ✿◈；3）2025年无水氟化铝规模化生产2.03万吨ღ✿◈、销售1.99万吨ღ✿◈，产品结构进一步丰富ღ✿◈；4）蒙古国项目全力推动年内选矿厂开工生产ღ✿◈，2026年计划生产10-15万吨萤石产品ღ✿◈；5）公司入股国内液冷氟化液龙头诺亚氟化工（第二大股东）ღ✿◈，切入AI算力液冷新赛道ღ✿◈。

　　我们认为ღ✿◈，2025年“选化一体”项目盈利能力得到验证ღ✿◈，AHF毛利率扭正标志着产业链延伸的成本优势开始兑现ღ✿◈。2026年随着AHF价格上涨ღ✿◈、硫酸自供比例提升ღ✿◈、萤石提质增效线投产降低单耗ღ✿◈，氟化工盈利有望持续改善ღ✿◈。萤石市场形成“国内约束ღ✿◈、海外补充”供给格局ღ✿◈，价格中枢有望抬升ღ✿◈。我们预计ღ✿◈，公司26/27/28年归母净利润3.82/3.99/4.77亿元ღ✿◈，对应EPS为0.45/0.47/0.57元ღ✿◈，当前股价对应PE为42/40/33倍ღ✿◈，维持“增持”评级ღ✿◈。

　　风险提示ღ✿◈：1ღ✿◈、技术路线ღ✿◈、产品需求不及预期风险ღ✿◈；3ღ✿◈、蒙古萤石项目开发不及预期风险ღ✿◈；4ღ✿◈、安全生产及环境保护风险ღ✿◈。

　　旅行社出境游稳步增长ღ✿◈，国内游承压ღ✿◈。2025年旅游市场整体实现量增价稳ღ✿◈，公司旅行社业务实现营收33.07亿元（YoY+6.08%）ღ✿◈。其中ღ✿◈，出境游保持高速增长ღ✿◈，实现营收19.35亿元（YoY+24.05%）ღ✿◈，毛利率16.17%ღ✿◈，较2024年提升6.24个百分点ღ✿◈。国内游方面ღ✿◈，受经济形势承压及居民消费动力不足影响ღ✿◈，2025年营收下降至11.43亿元（YoY-21.2%）ღ✿◈。

　　直营酒店业绩稳定ღ✿◈，酒店管理毛利率承压KU酷游官网ღ✿◈。酒店经营业务实现营收9.35亿元（YoY-1.33%）ღ✿◈，毛利率36.73%ღ✿◈，较2024年提升1.1pctღ✿◈；酒店管理业务实现营收2.46亿元（YoY+8.21%）ღ✿◈，毛利率22.99%ღ✿◈，较2024年下降4.3pctღ✿◈。公司酒店管理项目扩张仍处爬坡期ღ✿◈，叠加物业管理业务高速增长拉低毛利表现ღ✿◈。

　　费用率保持平稳ღ✿◈。2025年公司毛利率为18.31%ღ✿◈，较2024年下滑0.79个百分点ღ✿◈。费用端ღ✿◈，销售费用率与管理费用率分别为7.39%/7.63%ღ✿◈，同比分别+0.11/-0.52pctღ✿◈，整体保持平稳ღ✿◈。2026Q1ღ✿◈，公司整体毛利率为19.61%ღ✿◈，同比略降0.44pctღ✿◈，销售费用率与管理费用率分别为7.71%/7.53%ღ✿◈，同比分别-0.02/-0.62pctღ✿◈，管理费用率持续收窄带动净利率同比提升0.35pct至3.21%ღ✿◈。

　　广之旅门店稳步增长ღ✿◈，全国性网络布局成型ღ✿◈。截至2025年ღ✿◈，公司旗下广之旅旅行社在全国开设门店202家ღ✿◈，近两年门店数量保持约10%的稳定增长ღ✿◈，全国门店网络逐渐成型ღ✿◈，进一步强化了以华南总部为核心ღ✿◈、联动华北ღ✿◈、华中ღ✿◈、西北ღ✿◈、华东ღ✿◈、西南五大运营中心的全国性战略布局ღ✿◈，为未来全国范围内的业务拓展及产品迭代优化奠定了坚实基础ღ✿◈。

　　五一假期ღ✿◈，公司通过精准营销与产业协同实现客流与营收双增长ღ✿◈。“五一”黄金周恰逢广交会ღ✿◈，广之旅面向广交会参展商推出“凭参访证免费进入白云山鸣春谷”专项政策ღ✿◈，直接覆盖逾20万境内外客商群体ღ✿◈，成功将商务客流转化为景区消费客群ღ✿◈。受此带动ღ✿◈，“五一”假期鸣春谷入园的广交会客商较往年增加15%ღ✿◈。公司产业链协同效应逐步显现ღ✿◈，通过景区联动酒店ღ✿◈、餐饮ღ✿◈、新零售等板块资源ღ✿◈，有效挖掘单客消费潜力ღ✿◈。整体来看ღ✿◈，广之旅“五一”黄金周游客接待人次同比增长7.8%ღ✿◈，营收同比增长8.7%ღ✿◈。

　　盈利预测与投资建议ღ✿◈：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动ღ✿◈，依托广之旅深耕出境游与银发客群ღ✿◈，产品体系精准匹配市场需求ღ✿◈；酒店管理轻资产输出模式持续扩张KU酷游官网ღ✿◈，都市酒店资产注入预期ღ✿◈。文旅产业链覆盖“吃ღ✿◈、住ღ✿◈、行ღ✿◈、游ღ✿◈、购ღ✿◈、娱”全要素ღ✿◈，协同效应显著ღ✿◈，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景ღ✿◈。我们根据最新业绩调整公司2026-2027年并新增2028年盈利预测ღ✿◈，预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元ღ✿◈，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股ღ✿◈，5月8日股价对应PE为79/63/54倍ღ✿◈，维持公司“增持”评级ღ✿◈。

　　新宝股份(002705)投资要点事件ღ✿◈：公司发布2025年年报及2026年一季报ღ✿◈。2025年公司实现营收161.9亿元ღ✿◈，同比-3.7%ღ✿◈；实现归母净利润10亿元ღ✿◈，同比-5.1%ღ✿◈；实现扣非净利润9.8亿元ღ✿◈，同比-9.3%ღ✿◈。单季度来看ღ✿◈，2025Q4公司实现营收39.1亿元ღ✿◈，同比减少5.4%ღ✿◈；实现归母净利润1.6亿元ღ✿◈，同比减少40.9%ღ✿◈；实现扣非后归母净利润1.7亿元ღ✿◈，同比减少40.7%ღ✿◈。2026Q1公司实现营收34.4亿元ღ✿◈，同比减少10.4%ღ✿◈；实现归母净利润0.8亿元ღ✿◈，同比减少68.1%ღ✿◈；实现扣非净利润0.7亿元ღ✿◈，同比减少72.3%ღ✿◈。

　　内外销均承压ღ✿◈，自主品牌表现弱于代工ღ✿◈。分产品来看ღ✿◈，公司2025年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收111.8亿元/27.2亿元/18.5亿元ღ✿◈，分别同比-2.9%/-7.1%/-11.4%ღ✿◈。分地区来看ღ✿◈，内外销分别实现营收35.3亿元/126.6亿元ღ✿◈，分别同比-3.6%/-3.8%ღ✿◈。分销售模式来看ღ✿◈，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收138.7亿元/23.2亿元ღ✿◈，分别同比-3.3%/-6.4%ღ✿◈。2025年受全球复杂多变的宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响ღ✿◈，小家电传统欧美市场总体需求趋弱ღ✿◈。

　　盈利能力短期承压ღ✿◈，汇兑及新产能影响显著ღ✿◈。公司2025年毛利率为20.8%ღ✿◈，同比减少0.1ppღ✿◈。其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为20.7%/18.7%/19%ღ✿◈，分别同比-1.2pp/+1.6pp/+1.1ppღ✿◈；分销售模式来看ღ✿◈，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为18.8%/32.6%ღ✿◈，分别同比0pp/-0.3ppღ✿◈。费用率方面ღ✿◈，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/5%/3.4%/0.3%ღ✿◈，分别同比+0.1pp/+0.1pp/-0.5pp/+0.8ppღ✿◈；财务费用率大幅上升主要受人民币兑美元汇率波动影响ღ✿◈，汇兑收益较上年同期减少约1.4亿元ღ✿◈。净利率方面ღ✿◈，公司归母净利率为6.2%ღ✿◈，同比减少0.1ppღ✿◈。

　　Q4业绩下滑ღ✿◈，印尼新产能处于爬坡期ღ✿◈。公司2025年Q4营收39.1亿元ღ✿◈，归母净利润1.6亿元ღ✿◈，净利率为4%ღ✿◈，盈利能力承压ღ✿◈。业绩下滑主要受多重因素影响ღ✿◈：1）全球宏观环境复杂及美国关税政策扰动ღ✿◈，小家电传统欧美市场需求趋弱ღ✿◈；2）公司在印度尼西亚建设的二期制造基地于2025年投产ღ✿◈，产能尚处于爬坡阶段ღ✿◈，综合成本高于国内ღ✿◈，对净利润产生一定影响ღ✿◈。长期来看ღ✿◈，海外制造基地的落地将完善公司全球化产能布局ღ✿◈，降低美国关税政策扰动等风险ღ✿◈。

　　盈利预测与投资建议ღ✿◈：预计公司2026-2028年EPS分别为1.31元ღ✿◈、1.50元ღ✿◈、1.77元ღ✿◈，建议关注ღ✿◈。

　　时代新材(600458)事件描述公司发布2025年年报及2026年一季报ღ✿◈。2025年公司实现营收214.71亿元ღ✿◈，同比增长7.06%ღ✿◈；实现归母净利润5.14亿元ღ✿◈，同比增长15.46%ღ✿◈。第四季度公司实现营收65.21亿元ღ✿◈，同比降低6.70%ღ✿◈，环比增长14.54%ღ✿◈；实现归母净利润0.85亿元ღ✿◈，同比降低39.03%ღ✿◈，环比降低31.57%ღ✿◈。2026年第一季度ღ✿◈，公司实现营收44.60亿元ღ✿◈，同比降低7.25%ღ✿◈，环比降低31.61%ღ✿◈；实现归母净利润1.58亿元ღ✿◈，同比增长4.41%ღ✿◈，环比增长85.11%ღ✿◈。

　　风电行业景气高企ღ✿◈，叶片业务销量ღ✿◈、收入齐升ღ✿◈。2025年公司风电叶片板块销售28GWღ✿◈，同比增长32%ღ✿◈，实现收入102.69亿元ღ✿◈，同比增长25.42%ღ✿◈。对

　　应单GW价格3.67亿元ღ✿◈，同比降低5.09%ღ✿◈。2026年第一季度ღ✿◈，公司风电叶片维持增长趋势ღ✿◈，实现收入18.24亿元ღ✿◈，同比增长6.21%ღ✿◈。公司持续优化客户结构ღ✿◈，国内头部客户市场份额保持领先ღ✿◈，完成对国内所有头部主机厂的全覆盖ღ✿◈；海外业务实现跨越式增长ღ✿◈，与核心客户Nordex合作持续深化ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司积极发展叶片运维服务ღ✿◈，目前稳居国内外部市场首位ღ✿◈，服务网络成功拓展至越南等海外市场ღ✿◈，打造第二增长曲线年ღ✿◈，风电行业新增装机预计为120GWღ✿◈，持续维持高位ღ✿◈，进一步驱动公司国内叶片销量增长ღ✿◈；公司加快国际化布局ღ✿◈，上半年越南工厂投产ღ✿◈，对Vestasღ✿◈、Nordex等海外客户开拓力度持续加大ღ✿◈，海外市场也有望为公司提供业绩增量ღ✿◈。

　　新材料产品研发ღ✿◈、市场开拓进展顺利ღ✿◈，成为重要增长极ღ✿◈。2025年公司新材料及其他板块实现收入5.17亿元ღ✿◈，同比增长7.82%ღ✿◈，全年新签订单超9亿元ღ✿◈，新材料已成为公司重点增长领域ღ✿◈。2025年ღ✿◈，公司核心产品HP-RTM电池盖板已批量供应行业头部电池企业ღ✿◈，并成功应用一模双出技术ღ✿◈，生产效率大幅提升ღ✿◈，全年交付超20万件ღ✿◈；先进有机硅材料制品性能获得知名头部客户高度认可ღ✿◈，形成批量供货ღ✿◈；高端聚氨酯叶片防护产品作为进口替代产品ღ✿◈，实现了国内行业头部客户全覆盖ღ✿◈，全年批量交付近10万米ღ✿◈。产能布局方面ღ✿◈，公司现有株洲ღ✿◈、宜宾两大基地ღ✿◈。其中ღ✿◈，株洲基地实现稳定量产ღ✿◈，产品质量稳定可控ღ✿◈，宜宾基地（一期）正式启用ღ✿◈，首批产品顺利下线年上半年将实现批量交付ღ✿◈，逐步形成与头部客户本地化配套的规模效益ღ✿◈。

　　汽车零部件领域业绩维稳ღ✿◈，轨道交通ღ✿◈、工业工程领域盈利能力持续提升ღ✿◈。2025年ღ✿◈，汽车零部件板块实现营收68.62亿元ღ✿◈，同比减少3.37%ღ✿◈，新材德国（博戈）连续两年保持盈利状态ღ✿◈，进入稳定与蓄势发展的阶段ღ✿◈。轨道交通板块实现营收20.85亿元ღ✿◈，同比减少11.48%ღ✿◈，主要由于新产能建设及搬迁的影响所致ღ✿◈，但新签订单超28亿元ღ✿◈，再创历史新高ღ✿◈；对应毛利率达到35.32%ღ✿◈，同比增加1.93个百分点ღ✿◈。工业与工程板块实现营收17.38亿元ღ✿◈，受产业结构调整及优化等因素影响ღ✿◈，收入同比减少9.46%ღ✿◈，但新产业的孵化与开拓力度持续强化ღ✿◈。对应毛利率28.53%ღ✿◈，同比增加0.23个百分点ღ✿◈。

　　潮宏基(002345)投资要点:2026Q1归母净利润增幅亮眼ღ✿◈。2026Q1ღ✿◈，公司实现营业收入24.98亿元ღ✿◈，同比+10.93%ღ✿◈；实现归母净利润2.64亿元ღ✿◈，同比+39.52%ღ✿◈；扣非归母净利润2.63亿元ღ✿◈，同比+39.94%ღ✿◈；经营活动产生的现金流量净额3.59亿元ღ✿◈，同比大幅增长226.87%ღ✿◈，现金流质量显著改善ღ✿◈。

　　产品结构优化拉动盈利水平提升ღ✿◈，期间费用管控良好ღ✿◈。2026Q1ღ✿◈，得益于高毛利时尚珠宝首饰收入的快速提升（同比增长超30%）ღ✿◈，公司整体毛利率同比提升3.99pcts至26.92%ღ✿◈。费用率方面ღ✿◈，2026Q1销售费用率同比+0.33pcts至9.09%ღ✿◈，管理/研发/财务费用率分别为1.08%/0.56%/0.48%ღ✿◈，同比分别-0.22/-0.47/+0.09pctsღ✿◈。毛利率提升叠加良好的费用率管控ღ✿◈，推动净利率同比提升2.16pcts至10.59%ღ✿◈。

　　持续深耕渠道ღ✿◈，2026Q1进驻多个优质商圈ღ✿◈。公司加盟业务持续发力ღ✿◈，截至2026年一季度末ღ✿◈，潮宏基珠宝门店总数达1669家（较2025年末净增加1家）ღ✿◈，其中加盟店1495家（较2025年末净增加9家）ღ✿◈。2026Q1成功进驻上海国金IFCღ✿◈、昆明恒隆ღ✿◈、郑州正弘城等优质商圈ღ✿◈，品牌势能与终端影响力持续提升ღ✿◈。海外业务方面ღ✿◈，公司持续深化东南亚市场战略布局ღ✿◈，2025年ღ✿◈，潮宏基珠宝成功进入柬埔寨ღ✿◈、新加坡市场ღ✿◈，并在马来西亚ღ✿◈、泰国ღ✿◈、柬埔寨ღ✿◈、新加坡四国共新增9家门店ღ✿◈。

　　盈利预测与投资建议ღ✿◈：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流KU酷游官网ღ✿◈，近年来推出多款差异化产品系列ღ✿◈。渠道端加盟持续发力ღ✿◈，叠加国际化布局ღ✿◈，未来成长空间值得期待ღ✿◈。我们维持此前的盈利预测不变ღ✿◈，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为6.90/8.23/9.64亿元ღ✿◈，对应2026年5月7日收盘价的PE分别为14/11/10倍ღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。

　　风险因素ღ✿◈：宏观经济恢复不及预期风险ღ✿◈、行业竞争加剧风险ღ✿◈、品牌品类拓展不达预期风险ღ✿◈、原材料价格变动风险ღ✿◈、渠道拓展不达预期风险ღ✿◈。

　　浙江自然(605080)事件描述公司披露2025年年报及2026Q1季报ღ✿◈，2025年ღ✿◈，公司实现营业收入10.24亿元ღ✿◈，同比增长2.11%海霞树ღ✿◈，实现归母净利润1.91亿元ღ✿◈，同比增长3.39%ღ✿◈，实现扣非归母净利润1.43亿元ღ✿◈，同比下降16.45%ღ✿◈。2026Q1ღ✿◈，公司实现营业收入3.77亿元ღ✿◈，同比增长5.75%ღ✿◈，实现归母净利润0.72亿元ღ✿◈，同比下降25.30%ღ✿◈，实现扣非归母净利润0.63亿元ღ✿◈，同比下降26.56%ღ✿◈。

　　2026Q1营收增速转正ღ✿◈，业绩降幅收窄ღ✿◈。拆分季度看ღ✿◈，2025Q4ღ✿◈，公司实现营业收入2.05亿元ღ✿◈，同比下降2.99%ღ✿◈，实现归母净利润0.09亿元ღ✿◈，同比下降59.78%ღ✿◈，实现扣非归母净利润0.02亿元ღ✿◈，同比下降90.86%ღ✿◈。2026Q1ღ✿◈，公司实现营业收入3.77亿元ღ✿◈，同比增长5.75%ღ✿◈，实现归母净利润0.72亿元ღ✿◈，同比下降25.30%ღ✿◈，实现扣非归母净利润0.63亿元ღ✿◈，同比下降26.56%ღ✿◈。

　　2025年充气类产品引领增长ღ✿◈，箱包类产品有所承压ღ✿◈。公司主要从事充气床垫ღ✿◈、保温箱包ღ✿◈、头枕坐垫ღ✿◈、水上运动等户外用品的研发ღ✿◈、设计ღ✿◈、生产与销售ღ✿◈。子公司越南大自然ღ✿◈、柬埔寨美御等海外基地产能持续释放ღ✿◈，自动化生产升级与信息化平台建设顺利落地ღ✿◈。分产品看ღ✿◈，2025年ღ✿◈，充气类产品实现营收7.51亿元ღ✿◈，同比增长6.05%ღ✿◈，毛利率37.66%ღ✿◈，同比下滑1.79pctღ✿◈；箱包类产品实现营收1.97亿元ღ✿◈，同比下降3.61%ღ✿◈，毛利率18.28%ღ✿◈，同比下滑3.23pctღ✿◈；其他类产品营收0.62亿元ღ✿◈，同比下降23.18%ღ✿◈，毛利率14.82%ღ✿◈，同比提升1.49pctღ✿◈。分区域看ღ✿◈，2025年ღ✿◈，国内实现营收1.93亿元ღ✿◈，同比下降0.45%ღ✿◈，毛利率26.44%ღ✿◈，同比下滑0.70pctღ✿◈；国外实现营收8.18亿元ღ✿◈，同比增长2.20%ღ✿◈，毛利率33.91%ღ✿◈，同比下滑1.30pctღ✿◈。

　　2025年盈利能力有所承压ღ✿◈，经营活动现金流快速增长ღ✿◈。盈利能力方面ღ✿◈，2025年ღ✿◈，公司毛利率同比下滑1.43pct至32.30%ღ✿◈，2026Q1毛利率同比下滑4.61pct至34.23%ღ✿◈。费用率方面ღ✿◈，2025年ღ✿◈，公司期间费用率合计提升2.29pct至14.08%ღ✿◈，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别提升0.34/0.24/1.18/0.53pctღ✿◈；2026Q1ღ✿◈，公司期间费用率合计提升4.21pct至12.19%ღ✿◈，主因财务费用率同比提升3.85pctღ✿◈。叠加非经常性收益影响ღ✿◈，2025年ღ✿◈，公司归母净利润率为18.70%ღ✿◈，同比提升0.23pctღ✿◈；2026Q1ღ✿◈，归母净利润率为19.02%ღ✿◈，同比下滑7.91pctღ✿◈。存货方面ღ✿◈，截至2026Q1末ღ✿◈，公司存货2.95亿元ღ✿◈，同比增长16.25%ღ✿◈，存货周转天数112天ღ✿◈，同比持平ღ✿◈。经营现金流方面ღ✿◈，2025年ღ✿◈，经营活动现金流净额为2.04元ღ✿◈，同比增长30.27%ღ✿◈，2026Q1ღ✿◈，经营活动现金流净额为-0.04亿元ღ✿◈，同比下降130.12%ღ✿◈。

　　2025年ღ✿◈，公司越南ღ✿◈、柬埔寨海外产能释放ღ✿◈，预计水上用品营收规模实现快速增长ღ✿◈、盈利能力稳中有升ღ✿◈；保温箱包受到市场竞争加剧ღ✿◈、订单阶段性承压ღ✿◈，盈利能力有所下滑ღ✿◈；充气床垫外销预计整体稳定ღ✿◈，内销略有下滑ღ✿◈。2026年1季度ღ✿◈，公司营收端恢复增长ღ✿◈，毛利率环比修复ღ✿◈，业绩降幅有所收窄ღ✿◈。预计公司2026-2028年营收为12.24/13.64/15.07亿元ღ✿◈，归母净利润为2.06/2.30/2.60亿元ღ✿◈，5月8日收盘价对应公司2026-2028年PE为18.7ღ✿◈、16.8ღ✿◈、14.9倍ღ✿◈，维持“买入-B”评级ღ✿◈。

　　昆仑万维(300418)事件ღ✿◈：公司发布25年年报及26Q1业绩ღ✿◈，25年公司实现营收81.98亿元ღ✿◈，同比+44.78%ღ✿◈，归母净利润-15.93亿元ღ✿◈，与上年同期基本持平ღ✿◈。26Q1公司实现营收25.70亿元ღ✿◈，同比+45.69%ღ✿◈，归母净利润-8.87亿元（去年同期亏损7.69亿元）ღ✿◈。营收延续较快增长ღ✿◈，利润端承压ღ✿◈。25年ღ✿◈、26Q1公司营收增速较快ღ✿◈，主要得益于AI短剧ღ✿◈、Opera广告及AI技术商业化落地加速ღ✿◈。分业务来看ღ✿◈，25年opera广告业务收入（30.42亿元ღ✿◈，同比+41.81%）ღ✿◈、短剧和AI短剧平台业务收入（16.17亿元ღ✿◈，同比+864.92%）ღ✿◈、AI软件服务收入（2.05亿元ღ✿◈，同比+430.86%）表现较快突出ღ✿◈。公司利润端承压主要系1）公司加码研发投入巩固其在人工智能领域的领先地位ღ✿◈；2）公司加大AI业务

　　“4+3”AGI战略发力ღ✿◈，AI业务布局进一步深化ღ✿◈。模型研发方面围绕“视频模型ღ✿◈、音乐音频模型ღ✿◈、世界模型ღ✿◈、基座文本与多模态模型”四大SOTA级人工智能模型作为技术底座ღ✿◈。产品层面已构建短剧和AI短剧平台ღ✿◈、AI音乐ღ✿◈、AI游戏ღ✿◈、AISuperAgentღ✿◈、AI社交五大核心应用产品矩阵ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司旗下芯片公司艾捷科芯已于4月完成5.5亿元增资ღ✿◈，投后估值突破40亿元ღ✿◈，持股比例降至48.65%ღ✿◈，不再并表ღ✿◈。

　　投资建议ღ✿◈：我们预计公司2026-2028E归母净利润增速分别为+71.8%ღ✿◈、+111.1%ღ✿◈、+770.2%ღ✿◈。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业ღ✿◈，公司或将凭借AI形成较强竞争优势ღ✿◈，维持“买入-A”评级ღ✿◈。

　　金沃股份(300984)事件近日ღ✿◈，金沃股份发布2025年报和2026年第一季度报ღ✿◈。2025年公司实现营业收入12.46亿元ღ✿◈，同比+8.70%ღ✿◈；归母净利润为0.48亿元ღ✿◈，同比+84.42%ღ✿◈；扣非归母净利润0.44亿元ღ✿◈，同比+75.17%ღ✿◈。2026年Q1实现营业收入3.24亿元ღ✿◈，同比+9.45%ღ✿◈；归母净利润为0.15亿元ღ✿◈，同比+19%ღ✿◈；扣非归母净利润0.13亿元ღ✿◈，同比+9.56%ღ✿◈。

　　轴承套圈主业仍为核心增长引擎ღ✿◈，境外增速优于国内ღ✿◈。2025年公司实现营业收入12.46亿元ღ✿◈，同比增长8.70%ღ✿◈。其中轴承套圈收入11.86亿元ღ✿◈，同比增长8.36%ღ✿◈，占总收入比重95.16%ღ✿◈。境外收入4.98亿元ღ✿◈，同比增长11.83%ღ✿◈，增速高于境内的6.71%ღ✿◈，境外收入占比提升至39.98%ღ✿◈。2026年Q1ღ✿◈，公司实现营业收入3.24亿元ღ✿◈，同比增长9.45%ღ✿◈，环比增长2.46%ღ✿◈，延续稳健增长态势ღ✿◈。

　　盈利水平大幅改善ღ✿◈，毛利率稳步提升ღ✿◈。2025年公司综合毛利率水平为14.94%ღ✿◈，同比提升1.73pctღ✿◈，其中轴承套圈产品毛利率14.20%ღ✿◈，同比提升1.59pctღ✿◈，境外销售毛利率16.77%ღ✿◈，同比提升1.73pctღ✿◈，产品盈利能力全面增强ღ✿◈。费用端呈现结构性变化ღ✿◈，销售费用同比下降5.57%ღ✿◈，财务费用同比大幅下降87.13%ღ✿◈，主要得益于可转债利息支出减少和汇兑收益增加ღ✿◈。管理费用与研发费用同比有所增长ღ✿◈，主要源于职工薪酬ღ✿◈、折旧摊销及股份支付费用

　　客户资源优质ღ✿◈，未来战略聚焦新业务拓展与海外布局ღ✿◈。公司客户主要为舍弗勒ღ✿◈、斯凯孚ღ✿◈、恩斯克ღ✿◈、恩梯恩ღ✿◈、捷太格特等国际轴承企业ღ✿◈，产品出口至欧洲ღ✿◈、北美洲ღ✿◈、南美洲及亚洲多个地区ღ✿◈。公司在坚守轴承套圈主业的同时ღ✿◈，积极布局丝杠零部件和绝缘轴承套圈ღ✿◈。未来将加大对国内轴承公司的开拓力度ღ✿◈，稳步推进海外设厂ღ✿◈；加大丝杠业务投入ღ✿◈，配合客户推进研发和生产ღ✿◈；推进绝缘轴承套圈的测试验证与批量化生产ღ✿◈。海外布局方面ღ✿◈，公司已设立日本JW精工株式会社和JW精密机械墨西哥有限公司ღ✿◈，同时墨西哥工厂预计2026年上半年投产ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司将通过定增募集资金用于墨西哥生产基地建设等海外项目ღ✿◈，进一步开拓北美市场ღ✿◈。

　　短期ღ✿◈，随着新项目逐步进入量产阶段ღ✿◈，公司业绩有望实现持续增长ღ✿◈，同时人形机器人零部件领域有望实现较快突破ღ✿◈；中长期ღ✿◈，在电动汽车高压化趋势下ღ✿◈，公司有望凭借绝缘轴承套圈等产品进一步打开增长空间ღ✿◈。

　　海亮股份(002203)事件ღ✿◈：2026年4月29日ღ✿◈、4月30日ღ✿◈，公司披露2025年年报及2026年一季报ღ✿◈。2025年ღ✿◈，公司实现营业收入832.05亿元ღ✿◈，同比微降4.79%ღ✿◈；归母净利润录得9.43亿元ღ✿◈，同比增长34.1%ღ✿◈。2026年一季度实现营收240.14亿元ღ✿◈，同比增长17.12%ღ✿◈，归母净利润4.36亿元ღ✿◈，同比增长26.42%ღ✿◈。

　　主业稳健ღ✿◈，铜箔景气反转叠加海外利好ღ✿◈，公司业绩企稳高增ღ✿◈。报告期内ღ✿◈，全球贸易环境恶化ღ✿◈，产业链分化加剧ღ✿◈，海亮通过早期战略性全球生产基地部署ღ✿◈，尤其是美国得州基地实现扭亏为盈ღ✿◈，有效对冲贸易壁垒风险ღ✿◈。2025年ღ✿◈，公司实现营业收入832.05亿元ღ✿◈，同比微降4.79%ღ✿◈；归母净利润录得9.43亿元ღ✿◈，同比增长34.1%ღ✿◈；扣非净利润8.71亿元ღ✿◈，增幅达39.05%ღ✿◈。主业方面ღ✿◈，铜加工行业综合毛利率微升至4.27%ღ✿◈。同时ღ✿◈，新兴业务景气度持续提升ღ✿◈，AI散热材料及高端标箔等新兴业务产销量快速爬坡ღ✿◈，高附加值产品推动业绩稳增ღ✿◈，铜箔销量同比激增83.68%至6.76万吨ღ✿◈，甘肃海亮实现净利4158.32万元ღ✿◈，同比2024年（-2.48亿元）大幅扭亏增盈ღ✿◈。

　　AI算力+能源+海外红利ღ✿◈，公司长期增长空间有望兑现ღ✿◈。随着全球AI算力经济爆发ღ✿◈，数据中心热管理系统要求大幅提升ღ✿◈，铜基冷板组件与无氧铜材需求升级ღ✿◈，公司正努力切入头部客户散热供应链ღ✿◈。2025年铜箔业务全面盈利ღ✿◈，有望逐步步入规模效应驱动的利润兑现期ღ✿◈，公司在印尼ღ✿◈、摩洛哥等战略要地的产能投放ღ✿◈，将打开业绩空间ღ✿◈。在地缘动荡ღ✿◈、产业链破碎趋势下ღ✿◈，具备海外本土化配套能力的供应商将获得系统性的成本优势ღ✿◈，公司北美基地产能扩大确定性较高ღ✿◈。未来ღ✿◈，公司将深度锚定以上增长极ღ✿◈，提高营运效率ღ✿◈，从传统材料加工商加速向新兴战略领域核心供应商转变ღ✿◈。

　　盈利预测及投资评级ღ✿◈：2025年ღ✿◈，公司主业保持稳健ღ✿◈，在美国得州基地和铜箔业务扭亏支撑下ღ✿◈，业绩实现逆势增长ღ✿◈。根据公司公告及员工持股计划业绩考核目标ღ✿◈，公司围绕暖通工业铜加工ღ✿◈、铜箔ღ✿◈、AI应用铜基材料三大板块ღ✿◈，其中后两个板块将成为未来主要增量ღ✿◈，并进行全球布局ღ✿◈，在供应链重塑中享受本土化溢价ღ✿◈。由于2025年铜价大幅上涨侵蚀传统主业利润且铜价可能继续高位维持ღ✿◈，我们下调公司2026-2027年盈利预测（原值27.11/32.12亿元）ღ✿◈，预计公司2026-2028年实现归母净利润18.12/25.71/32.86亿元ღ✿◈，对应PE分别为26.4/18.6/14.6倍ღ✿◈。维持“买入”评级ღ✿◈。

　　风险提示ღ✿◈：北美铜管业务进展不及预期ღ✿◈；原材料价格波动ღ✿◈；主要经济体关税政策变化ღ✿◈；地缘政治风险ღ✿◈；合作事项存不确定性ღ✿◈；数据引用风险ღ✿◈。

　　2025年度电解质饮料收入增速居前ღ✿◈，2026Q1其他饮料收入实现高增ღ✿◈。东鹏特饮是公司营收增长的主要来源ღ✿◈，2025年收入达155.99亿元ღ✿◈，同比增长17.25%ღ✿◈，毛利率50.79%ღ✿◈，同比提升2.54pctღ✿◈，显示出其在成本控制和盈利能力方面的优势ღ✿◈。电解质饮料收入增长迅猛ღ✿◈，同比增加118.99%ღ✿◈，毛利率34.77%ღ✿◈，同比提升5.05pctღ✿◈，表明该产品线在市场拓展和盈利能力方面表现突出ღ✿◈。其他饮料收入同比增长94.08%ღ✿◈，但毛利率下降6.74pctღ✿◈。2025年公司收入在不同地区之间分布较为均衡ღ✿◈，其中华南地区和华中地区合计贡献了超过50%的收入ღ✿◈。华南地区收入最高ღ✿◈，达到62.15亿元ღ✿◈，毛利率48.21%ღ✿◈，显示出较强的盈利能力ღ✿◈。2026Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别同比增长13.11%/13.20%/120.37%ღ✿◈，其他饮料营收增速表现亮眼ღ✿◈。2026Q1华北地区和华东地区营收增速居前ღ✿◈，分别同比增长43.62%/42.14%ღ✿◈。

　　在“1+6”多元化发展战略指引下ღ✿◈，公司凭借完善的渠道体系及持续的创新研发能力ღ✿◈，稳步推进多品类战略布局ღ✿◈。目前已成功构建以能量饮料与电解质饮料为核心驱动力ღ✿◈，全面覆盖茶饮料ღ✿◈、咖啡饮料ღ✿◈、植物蛋白饮料ღ✿◈、果蔬汁饮料等细分领域的立体化产品矩阵ღ✿◈。其中ღ✿◈，“东鹏补水啦”电解质水在2025年营收同比增长118.99%ღ✿◈，营收占比提升至15.70%ღ✿◈，成为稳固的第二增长曲线ღ✿◈；“东鹏大咖”即饮咖啡市场份额跃居行业前三ღ✿◈；茶饮料“果之茶”系列快速起量ღ✿◈。多元化产品矩阵有效分散了经营风险ღ✿◈，提高了公司的市场竞争力与抗周期能力ღ✿◈，为可持续发展奠定坚实基础ღ✿◈。公司在风味创新（如生椰拿铁ღ✿◈、无糖系列）ღ✿◈、产品包装（如高辨识度撞色设计）及功效性（如电解质精准配比ღ✿◈、缓解疲劳）三大维度持续突破ღ✿◈，通过差异化规格包装与多元口味组合ღ✿◈，覆盖不同细分客群的场景化需求ღ✿◈，完成从单一功能到全方位场景解决方案的升级ღ✿◈，形成了独特的品牌竞争优势ღ✿◈。

　　风险提示ღ✿◈：食品安全风险ღ✿◈；消费复苏不及预期ღ✿◈；成本上行的风险ღ✿◈；新品推广不及预期的风险ღ✿◈；市场竞争加剧的风险ღ✿◈；第三方数据统计偏差风险ღ✿◈。

　　2025 年公司奶粉（奶制品） 和冷饮产品营收实现同比双位数增长ღ✿◈，液体乳营收小幅下降ღ✿◈。 分产品来看ღ✿◈， 2025 年公司液体乳实现营收704.22 亿元ღ✿◈， 同比下降 6.11%ღ✿◈， 其中因销量下降减少收入 4.80 亿元ღ✿◈， 因产品结构调整减少收入 18.07 亿元ღ✿◈， 因销售价格变动减少收入 22.94 亿元ღ✿◈。 奶粉及奶制品实现营收 327.69 亿元ღ✿◈， 同比增长10.42%ღ✿◈， 因销量影响增加收入 20.58 亿ღ✿◈， 因产品结构调整增加收入 5.98 亿元ღ✿◈， 因销售价格变动增加收入 4.37 亿元ღ✿◈。 冷饮实现营收98.22 亿元ღ✿◈， 同比增长 12.63%ღ✿◈。 分地区来看ღ✿◈， 华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收 324.66 亿元/280.23 亿元/212.31 亿元/164.32 亿 元 /163.93 亿 元 ღ✿◈， 同 比 变 化0.86%/-1.48%/-0.02%/-5.95%/10.92%ღ✿◈； 分销售模式来看ღ✿◈， 经销和直 营 分 别 实 现 营 收 1103.08 亿 元 /42.37 亿 元 ღ✿◈， 同 比 变 化-0.44%/27.43%海霞树ღ✿◈。

　　2025 年ღ✿◈， 公司液体乳业务实现营业收入 704.22 亿元ღ✿◈， 整体市场份额稳居行业第一ღ✿◈。 公司不断优化子品牌组合策略ღ✿◈， 持续打造相对均衡的常温液态奶品牌组合ღ✿◈，“金典” 依托位于呼伦贝尔大草原的珍稀有机奶源ღ✿◈， 升级含4.0g乳蛋白的金典呼伦贝尔有机奶ღ✿◈。2025年公司常温酸奶线个百分点ღ✿◈。 “安慕希”零售额连续多年稳居常温酸奶第一位ღ✿◈。 低温液态奶方面ღ✿◈， 公司深入洞察消费需求ღ✿◈， 持续提升低温产品创新速度ღ✿◈， 丰富产品矩阵ღ✿◈。尼尔森零研数据显示ღ✿◈， 2025 年公司低温酸奶和低温白奶线下零售额市场份额位次均提升ღ✿◈。 公司持续拓展传统渠道ღ✿◈， 同时ღ✿◈， 把握商超调改与新兴渠道发展机遇ღ✿◈， 提升渠道服务水平ღ✿◈， 进一步巩固渠道竞争力ღ✿◈。 公司低温液态奶 toB 业务营收实现双位数增长ღ✿◈。

　　2025 年公司奶粉及奶制品业务同比增长 10.42%ღ✿◈， 市场份额位居行业第一ღ✿◈。 婴幼儿营养品方面海霞树ღ✿◈， 公司上市“金领冠” 珍护 4 个系列含 HMO 原料婴幼儿配方奶粉ღ✿◈， 为国内首批上市含 HMO 原料婴配粉的企业KU酷游官网ღ✿◈， 公司婴幼儿营养品业务营收实现双位数增长ღ✿◈。 尼尔森与星图第三方零研数据综合显示ღ✿◈， 公司婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉） 零售额市场份额达 18.3%ღ✿◈， 较上年同期提升 1.0pctKU酷游官网ღ✿◈，位居全国零售额市场份额第一ღ✿◈。 成人营养品方面ღ✿◈， 公司顺应多元化消费需求ღ✿◈， 持续丰富产品矩阵ღ✿◈， 打造较为完善的子品类组合ღ✿◈，持续引领品类升级ღ✿◈。 2025 年“欣活” 品牌与北京同仁堂战略合作ღ✿◈，以“药食同源” 理念为基石ღ✿◈， 聚焦消费者在控糖ღ✿◈、 骨骼ღ✿◈、 睡眠等方面的健康需求ღ✿◈， 焕新升级多款产品ღ✿◈， 持续提升消费者对“欣活”品牌“中式食养新方案” 的认知ღ✿◈。 尼尔森与星图第三方零研数据综合显示ღ✿◈， 2025 年公司成人奶粉零售额市场份额达到 25.0%ღ✿◈， 较上年提升 1.0pctღ✿◈， 稳居行业第一ღ✿◈。

　　2025 年面向 B 端餐饮专业客户的奶酪ღ✿◈、 乳脂业务营收同比增长30%以上ღ✿◈， 公司纯乳脂淡奶油销售额位列中国品牌第一ღ✿◈。 公司积极把握烘焙ღ✿◈、 茶饮ღ✿◈、 西餐等消费趋势ღ✿◈， 不断丰富产品矩阵ღ✿◈， 推出多款定制化奶油ღ✿◈、 奶酪ღ✿◈、 黄油产品ღ✿◈， 为专业客户提供新品及创新潮流解决方案ღ✿◈。 公司依托国内与新西兰双核心奶源ღ✿◈、 生产及研发基地ღ✿◈， 充分发挥国内外加工规模优势ღ✿◈， 推进原料奶组分的充分利用ღ✿◈， 核心产品建立了一定的成本优势ღ✿◈。 公司新增乳深加工智造标杆基地实现量产ღ✿◈， 主要生产包含原制马苏里拉奶酪ღ✿◈、 新鲜奶酪ღ✿◈、车达奶酪等高品质深加工乳品ღ✿◈。 面向终端消费者的奶酪ღ✿◈、 乳脂业务方面ღ✿◈， 公司围绕儿童零食ღ✿◈、 成人零食ღ✿◈、 佐餐奶酪等品类ღ✿◈， 推出“QQ 星” 原生 A2β 酪蛋白奶酪棒ღ✿◈、“妙芝” 脆奶酪ღ✿◈、“伊利” 高钙芝士片ღ✿◈、“伊利” 涂抹奶酪酱等新品ღ✿◈， 覆盖不同年龄段消费者多种生活场景ღ✿◈。 尼尔森零研数据显示ღ✿◈， 2025 年公司奶酪线下零售额市场份额持续提升ღ✿◈， 达到 19.1%ღ✿◈， 成人奶酪与佐餐奶酪营收高速增长ღ✿◈。

　　公司冷饮业务线上ღ✿◈、 线下零售额市场份额均为行业第一ღ✿◈。 2025 年公司冷饮业务实现营业收入 98.22 亿元ღ✿◈， 同比增长 12.63%ღ✿◈。 公司推出“巧乐兹” 芋泥糯兹兹雪糕ღ✿◈， 采用糯米ღ✿◈、 乳品原料的创意碰撞ღ✿◈， 成为受消费者喜爱的爆款ღ✿◈， 年销售额突破 2 亿元ღ✿◈； 上市“冰工厂” 食用冰杯ღ✿◈， 满足夏日消费者 DIY 场景需求ღ✿◈； 开发“伊利牧场” 满口果仁雪糕ღ✿◈、“伊利” 方糕雪糕等产品ღ✿◈， 适配下沉市场消费者需求ღ✿◈。

　　风险提示ღ✿◈： 食品安全风险ღ✿◈、 消费复苏不及预期风险ღ✿◈、 原材料成本风险ღ✿◈、 业绩增速不及预期风险ღ✿◈、 行业竞争加剧的风险ღ✿◈、 第三方数据统计偏差风险ღ✿◈。

　　中化国际(600500)事件2026年4月17日和29日ღ✿◈，中化国际分别发布2025年年报和2026年一季报ღ✿◈。2025年公司实现营业收入473.40亿元ღ✿◈，同比-10.55%ღ✿◈，实现归母净利润-22.22亿元ღ✿◈，同比减亏6.13亿元ღ✿◈，实现扣非归母净利亿-21.11亿元ღ✿◈，同比减亏16.01亿元ღ✿◈。2026年第一季度实现销售收入96.97亿元ღ✿◈，同比-10.23%ღ✿◈，实现归母净利润-2.16亿元ღ✿◈，同比减亏1.80亿元ღ✿◈，实现扣非归母净利润-1.53亿元ღ✿◈，同比减亏2.68亿元ღ✿◈。

　　公司化工新材料板块实现收入214.36亿元ღ✿◈，同比+3.11%ღ✿◈，毛利率3.97%ღ✿◈，其中ღ✿◈：基础原料及中间体营收100.08亿元ღ✿◈，同比+30.62%ღ✿◈，毛利率-0.47%ღ✿◈；高性能材料营收81.90亿元ღ✿◈，同比-11.71%ღ✿◈，毛利率4.52%ღ✿◈；聚合物添加剂营收32.38亿元ღ✿◈，同比-15.93%ღ✿◈，毛利率16.34%ღ✿◈。

　　公司2025年7月发布公告ღ✿◈，拟以发行股份的方式向蓝星集团购买其所持有的南通星辰100%股权ღ✿◈。南通星辰在PPOღ✿◈、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势ღ✿◈，目前并购在顺利推进中ღ✿◈。

　　随着连云港基地运营渐入佳境ღ✿◈，以及南通星辰并入ღ✿◈，我们预计公司盈利状况将得到大幅改善ღ✿◈。我们预计公司2026-2028年公司实现归母净利2.88/10.82/14.11亿元ღ✿◈，对应PE62/16/13倍ღ✿◈，给予“买入”评级ღ✿◈。

　　三祥科技(920195)投资要点ღ✿◈：事件ღ✿◈：公司发布2025年报和2026年一季报ღ✿◈，2025年公司实现营业收入11.35亿元（yoy+18%）ღ✿◈、归母净利润1.12亿元（yoy+73%）ღ✿◈、扣非归母净利润1.03亿元（yoy+68%）ღ✿◈，毛利率ღ✿◈、净利率分别为33.06%ღ✿◈、10.04%ღ✿◈。2026Q1公司实现营业收入2.31亿元（yoy-11%）ღ✿◈、归母净利润1412万元（yoy-40%）ღ✿◈、扣非归母净利润1307万元（yoy-44%）ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司发布2025年年度权益分派预案ღ✿◈，拟每10股派发现金红利2元（含税）ღ✿◈，共预计派发现金红利1961万元ღ✿◈。

　　系2025年公司主要客户吉利ღ✿◈、比亚迪等主机厂业务量同比大幅增长ღ✿◈；胶管产品收入同比增长主要系2025年受比亚迪等新能源车辆产销增长影响ღ✿◈，主机空调管业务销售同比大幅增加ღ✿◈；其他产品收入同比下降主要系2025年售后业务对附件需求下降ღ✿◈，业务量减少ღ✿◈；其他业务收入同比增加主要系2025年工装模具ღ✿◈、技术开发费同比增加ღ✿◈。区域方面ღ✿◈，2025年公司境内业务ღ✿◈、境外业务分别实现营收55887万元（yoy+31%）ღ✿◈、57662万元（yoy+7%）ღ✿◈，毛利率分别为25.12%（yoy-1.61pcts）ღ✿◈、40.75%（yoy+0.97pcts）ღ✿◈。2025年公司境外业务收入受国际形势影响同比仅增长6.8%ღ✿◈；境内业务收入同比增长主要系国内主机总成ღ✿◈、国内空调管销售大幅增加ღ✿◈。

　　2025年成就ღ✿◈：三祥泰国产能释放+空调管产能增长ღ✿◈，发力布局新能源汽车配套产品ღ✿◈，参与制冷剂国家标准撰写ღ✿◈。产品结构优化ღ✿◈：2025年公司加大新能源汽车配套产品的研发与推广力度ღ✿◈，新能源相关产品销售收入占比同比提升ღ✿◈，同时贴合新能源汽车行业发展趋势ღ✿◈，进一步丰富了公司产品矩阵ღ✿◈，降低了对传统燃油车市场的依赖酷游KU游最新网站ღ✿◈，ღ✿◈，提升了公司在高端市场的竞争力ღ✿◈。客户合作深化ღ✿◈：公司获得宁波吉润汽车部件有限公司“2025年度优秀供应商”ღ✿◈、上汽通用东岳汽车有限公司“2025年度优秀合作伙伴”等荣誉ღ✿◈，增强了订单稳定性ღ✿◈，也提升了公司品牌影响力ღ✿◈，有助于进一步拓展中高端及新能源汽车配套市场ღ✿◈，分散单一客户及市场波动风险ღ✿◈。产能扩张ღ✿◈：公司三祥泰国产能进一步提升ღ✿◈，为辐射欧美及东南亚市场提供产能支撑ღ✿◈；同时ღ✿◈，公司扩大空调管及总成产能ღ✿◈，满足市场增长需求ღ✿◈。技术研发ღ✿◈：公司聚焦新能源汽车用胶管ღ✿◈、轻量化材料应用等领域的技术研发ღ✿◈，新增多项技术成果ღ✿◈，同时参与起草“汽车空调用橡胶和塑料软管及软管组合件规范第三部分ღ✿◈：制冷剂1234yfGB/T20025.3-2025/ISO8066-3:2020”的国家标准ღ✿◈，进一步巩固公司的技术领先地位ღ✿◈。

　　2026年看点ღ✿◈：立足汽车零部件基本盘持续拓展新能源市场ღ✿◈，布局工业管路等新兴赛道ღ✿◈，蓄力海外市场发展ღ✿◈。公司计划坚持“技术创新ღ✿◈、持续开发高端客户ღ✿◈、全球市场布局”的方向ღ✿◈，持续巩固在传统汽车制动ღ✿◈、转向管路等领域的行业龙头地位ღ✿◈，同时积极拓展胶管领域工业管路等新兴业务ღ✿◈，实现高质量可持续发展ღ✿◈。战略规划上ღ✿◈，公司计划不断拓展国内二三线车企及海外售后市场份额ღ✿◈，同时ღ✿◈，重点提升高端车型配套比例ღ✿◈，推动产品的盈利能力ღ✿◈。客户合作方面ღ✿◈，公司计划深耕现有核心客户群体ღ✿◈，深化与头部主机厂的合作ღ✿◈，全力推进已定点项目的落地交付ღ✿◈，同时拓展新能源市场领域ღ✿◈，并同步探索海外优质市场机会ღ✿◈。技术研发方面ღ✿◈，公司计划持续加大研发投入力度ღ✿◈，聚焦核心产品工艺迭代ღ✿◈、技术升级ღ✿◈、新材料应用及新产品研发ღ✿◈，完成既定研发项目的验收与量产转化ღ✿◈，推动研发成果快速转化为实际营收与利润增长点ღ✿◈。

　　盈利预测与评级ღ✿◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.25/1.44/1.66亿元ღ✿◈，对应当前股价PE分别为13/11/10倍ღ✿◈。公司近年来持续不断地深耕美国售后市场及中美汽车主机配套市场ღ✿◈，此外ღ✿◈，公司不断开发新能源车领域产品ღ✿◈，有望在新能源车渗透率提升的趋势下受益ღ✿◈，维持“增持”评级ღ✿◈。

　　德昌股份(605555)投资要点事件ღ✿◈：公司发布2025年年报及2026年一季报ღ✿◈。2025年公司实现营收45亿元ღ✿◈，同比增长9.8%ღ✿◈；实现归母净利润1.6亿元ღ✿◈，同比下降60.4%ღ✿◈；实现扣非净利润1.6亿元ღ✿◈，同比下降59.7%ღ✿◈。单季度来ღ✿◈。